一、事件概述

    　　4 月 6 日公司发布公告，公司旗下全资子公司广州奥美产业研究有限公司与大连肌源医药科技有限公司（简称：肌源科技）签署《战略合作协议》，双方将成立股权基金公司，公司将与肌源科技利用各自在技术、品牌、行业资源、产业优势的有利条件展开合作，为美丽健康产业赋能。

    　　二、分析与判断

    　　深耕功效成分——富勒烯，孵化冷敷贴大单品肌源科技是一家专业的医疗美容产品供应服务商，拥有独立资质的生物科技研究院，同时已与多家科研院所合作，自有源头工厂，旗下有以“富勒烯”为主品牌的相关系列产品。自 2015 年成立以来通过深度挖掘功效成分“富勒烯”着手，并以其名称命名品牌，逐渐衍生出了多款产品。富勒烯本身是一种由 60 个碳元素组成的球星分子结构，具有较强的抗氧化、抗皱、抗衰老、美白的功效，享有“自由基海绵”美誉，曾一度风靡日韩。富勒烯品牌以面膜为切入点，推出了自带“冰爽感”的械字号敷料产品-富勒烯冷敷贴(红蓝绿三款，获国家 CFDA 认证)，赢得市场良好反馈，针对医疗美容和家居美容主要应用场景，富勒烯推出了肌源、械字号等多个产品系列。除冷敷贴外，富勒烯品牌还有多项量肤定制的组合套装，SKU 储备丰富。根据公告，公司将利用自身已有或者合作线上渠道资源,推动肌源医药产品高质量发展，我们认为，在此基础上，富勒烯品牌或与公司联名款新品孵化以及 GMV 放量节奏有望提速。

    　　功能性护肤品“赛道”坡长雪厚，联袂医美水到渠成根据欧瑞数据，2010-2019 年中国功能性护肤品行业复合增速为 19.3%，远高于我国化妆品行业的整体复合增速 9.85%，其中，2019 年，功能性护肤品行业更是以 32.3%的增速成为中国化妆品行业中增速最快的细分品类，然而从渗透率的角度来说，相对于美国功能性护肤品占护肤品整体 15%的市场份额，我国当前功能性护肤品在市场中的占比仅为 5.54%,未来空间相当可观。我们认为，我国化妆品消费者已经历了较为充分的市场教育，对化妆品的购买理念日趋成熟，功能性护肤品有望继续保持高于行业的增速。

    　　同时，功效护肤和医学美容功能互补、有望带动相互渗透，一方面，进行医美项目后，在皮肤表面形成创伤的背景下，功效成分更容易渗透进皮肤发挥功效作用，以医用敷料为例，其温和的成分和修护功能，可有效缓解皮肤炎症、修复受损肌肤，随着轻医美的崛起，功效护肤品有望与水光仪器/注射填充等项目的融合度再加深，亦有助于扩大功能性护肤品市场规模。另一方面，从渠道拓展看，除了过硬的产品力外，渠道本身定位和服务水平对功效性护肤品品牌定位和孵化效率同样非常重要，我们认为，在医美医院等专业渠道铺垫的基础上拓展院线等其他渠道意义更佳。

    　　三、投资建议

    　　公司通过外延并购终端医美服务机构连天美 55%股权快速切入医美市场，分别携手暨南大学和肌源科技积极抢占医美行业高速成长各“赛道”，叠我们认为，公司旗下不同医美业务在规模+技术驱动下有望形成闭环，协同效应有望逐步显现。预计公司 2021-22 年EPS 各为 0.17、0.28 元，对应 PE 为 70.4、42.1 倍，低于 2021 年医疗服务行业整体估值 100X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业竞争加剧，医美产业布局进度不及预期