老牌黏胶企业，逐步回归化纤主业：作为中国老牌黏胶纤维，2015 年公司完成资产重组，突出集团化管理模式，形成化纤及地产双轮驱动的业务格局。房地产方面，公司目标是向着健康养老产业转型，布局养老村、养老机构等产品线。化纤方面，公司于2018 年启动年产10 万吨绿色生物基纤维素纤维（Lyocell）项目，并披露的非公开发行的预案。截至目前，一期4 万吨已开工建设，各项工程建设进展顺利并已完成了主厂房的基础施工，为未来提供业务增长点。公司产品银环牌黏胶长丝属于国内名牌，产能约1.6 万吨，市占率约7%。近来黏胶长丝价格稳中有升，主要原材料棉浆粕价格下滑，价差扩大，产品盈利能力有较大改善。

    Lyocell 纤维空间广阔，公司有望抢得先机：Lyocell 是一种以天然纤维素高聚物为原料的溶剂型纤维素纤维，对传统材料替代空间广阔。据隆运资产统计，全球的 Lyocell 纤维行业市场规模有望从2016 年的5.5 亿美元提升至15 亿美元，年复合增长率达到13%。我国Lyocell 进口量高达64%，缺口较大。子公司金环新材料在化纤行业有着深厚的产业基础，是国内漂白粘胶长丝和浆粕的主要生产企业，现有年产1.6 万吨粘胶长丝、0.7 万吨玻璃纸、3.5 万吨化纤浆粕、1.8 万吨精制棉的生产能力，具备浆粕纤维一体化的能力。作为当前公司战略转型的核心，公司2018 年4 月，京汉股份子公司湖北金环绿色纤维有限公司与奥地利ONE-A工程公司签订合作协议，将年产10 万吨的绿色生物基纤维素纤维项目引入襄阳，项目总投资额预计达到23.85 亿元。

    投资建议：预计公司19-21 年EPS 分别为0.23、0.24、0.25 元；首次给予增持-A 投资评级，6 个月目标价为6.1 元，相当于19-21 年PE 27/26/25 倍。

    风险提示：Lyocell 项目投产或产能不及预期，房地产市场下行压力等。