投资要点:

    事件:公司公告2016 年年报情况。

    16 年主营业绩靓丽,投资收益大幅减少导致净利润大幅下滑。2016 年,公司实现营业收入42 亿,较上年同期增长75.80%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.09 亿元,较上年同期下滑54.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.94 亿元,较上年同期增加245.88%;实现(稀释)每股收益0.14 元。2016 年度,公司利润分配方案为:以公司 2016 年 12 月 31 日总股本为基数,以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 0.40 元(含税)。

    净利率大幅下滑,有息负债率显著下降。报告期,公司毛利率为17.75%,比上年同期下滑8.16 百分点;净利率为4.48%,比上年同期下滑6.44 个百分点;主要原因是房地产销售业务毛利率相较于上年减少了10.93%,主要集中在北京和内蒙古区域的房产销售毛利减少。截至报告期末,公司资产负债率为71.31%,较上年同期下降2.08 个百分点;有息负债率为33.77%,较上年同期下降21.79个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为45.85%,较上年同期增加0.81 个百分点。

    2017 年双轮驱动,加快向养老产业转型。1)地产业务。在确保主营业务的同时会加快推进公司战略转型,确立养老产业的开发运营模式、盈利模式、产品模式,并实现项目落地。同时公司将加强土地拓展、项目获取的能力,提升住宅项目的溢价能力,加大商业库存销售力度,提升运营能力和产品品质。2)化纤业务。2016 年化纤子公司所需短绒、煤炭、化工原料等大宗原材料价格不断上涨,产品价格上行艰难,盈利空间紧缩。2017 年化纤子公司将走降低成本之路,加大销售力度,重视和支持科技研发,实现可持续发展。

    投资建议:维持“增持”评级。2017-2018 年公司旗下房地产项目进入结算周期,我们预计公司2017 和2018 年对应的EPS 分别为0.20 元和0.26 元,公司3 月23日股价在13.68 元,对应2017年和2018年动态市盈率分别为68.40倍和52.62倍。考虑到公司位于白洋淀的健康养老产业项目空间较大,给予公司2017 年75倍的PE,对应目标价格15.00 元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业面临基本面风险,公司白洋淀健康养老项目推进不达预期。