投资要点：

    净利润同比下降 104.03%

    量增价跌，电解铝价格走低拖累公司盈利

    自备电厂发电机组投产大幅降低公司生产成本

    报告摘要：

    净利润同比下降104.03%。公司2012 年实现营业收入61.24 亿元，同比增长2.58%；实现归属于上市公司股东净利润-1536 万元，同比下降104.43%；对应每股收益-0.032 元。其中第四季度单季度实现营业收入14.9 亿元，同比下降3.94%；净利润-9440 万元，同比下降483%，环比下降367%；单季度实现每股收益-0.197 元。

    量增价跌，电解铝价格走低拖累公司盈利。公司2012 年总产量45.07万吨，同比增长8.08%。但受全球经济复苏不振的影响，大宗商品价格同比明显下降，2012 年SHFE 电解铝平均价格同比下降6.97%至15650 元/吨，其中四季度平均价格为15300 元/吨。公司主营业务电解铝及铝合金亏损，毛利率由3.67%下降至-1.78%。

    自备电厂发电机组投产大幅降低公司生产成本。公司自备电厂2×300MW 机组，第一台已于1 月22 日转入生产试运行，第二台机组也具备投运条件，有望于近期实现并网。自备电厂完全投产后，公司自供电比例也将提升至70%，电力成本下降明显。

    拟参股新疆铝电项目或将业绩提升又一转折点。公司拟出资10.14 亿元与中国铝业共同向中铝新疆铝电增资，公司持股比例35%。新疆地区低电价的优使其有望成为公司未来业绩增长的又一动力。

    维持“增持”评级。考虑到增发摊薄效应，我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.36 元、0.53 元和0.76 元，对应市盈率分别为27 倍、19倍和13 倍，维持“增持”评级。