旅行社收入下滑致整体营收下降13.5%，理财收入减少致归母净利下降。

    　　公司公布2017 半年度报告，实现营业收入3.12 亿元，同比去年降低13.5%；归母净利亏损726.73 万元，同比下滑296.33%。单季来看，Q1 和Q2 分别实现收入1.19 亿（-1.38%yoy）和1.93 亿（-19.61%yoy）；Q1、Q2 归母净利分别亏损0.05 亿（+40.88%yoy）和0.03 亿（-122.82%yoy）。报告期内公司收入下降主要系：旅行社收入较去年同期减少11.94%所致。归母净利大幅下滑主要系：理财收益较去年减少1088.9 万元，减幅达53.87%所致。

    　　分业务来看，酒店收入下滑。其中关中客栈甩开对团客的依赖，转型为以散客接待为主的特色主题酒店，周转率提升6%，我们认为未来随着散客比例提升客单价提升将有助酒店收入增长。旅行社收入下滑，游客接待量上升16.95%。上半年旅行社接待游客12.9 万人次，同比增长16.95%，主要系西安中旅、西安海外上半年新增旅游路线1002 条，新增门店31 个，并成立“小众服务”工作室，聚焦私人订制等个性化产品。

    　　酒店毛利提升带动毛利率上升1.32%，三费均有所增加致费用率提升1.32%。报告期内毛利率为7.48%，同比提升1.32 个百分点，毛利率上升主要系酒店业务毛利率上升12.62%。期间费用率12.03%，同比上升2.15 个百分点，主要由于三费费率均较上年上升所致。其中销售费用率5.47%，同比上升1.55 个百分点，主要系本期公司加大网络营销宣传力度，并开展20 度个主题营销活动，导致销售费用增加133.4 万（+8.47%yoy）；财务费用率1.99%，同比上升0.33 个百分点，主要由于本期银行借款同比增加带来利息支出增加所致；管理费用率4.57%，同比略上升0.65 个百分点，主要系本期无形资产摊销增加104.5 万（+95.37%yoy），导致管理费用较去年同比增加0.9%。

    　　主业持续承压，外延扩张仍为公司重要看点。目前公司业务包括旅行社和酒店两大块，增长较为疲软，旅行社方面公司积极探索旅行社管控新模式，与驴妈妈合作，希望借助驴妈妈在线上线下的管理经验改善旅行社现有管理模式。奥莱小镇项目积极推进，未来有望增厚业绩，报告期内公司奥特莱斯项目6.8 万平方米商业+地产+旅游综合体实现封顶，预计2017 年可以确认收入。积极探索主业新方向为长期发展重点。虽然此前两次重组失败，但外延扩张是公司长期发展战略，预期仍然存在，不排除未来通过资本运作手段探索新发展方向。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。陕西省旅游持续增长，西安是陕西自贸区建设重点区域，市场将呈供需两旺趋势；公司频繁理财投资为探索主业新方向争取时间，外延扩张预期仍然强烈，不排除进一步通过资本运作手段做大做强。预计公司17-19 年EPS 为0.06/0.07/0.08 元，对应PE 分别为209x/170x/143x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：极端天气影响