事件

    公司7月8日发布重组预案，拟发行股份及支付现金方式收购新三板挂牌公司三人行100%股权，发行价10.67元/股，发行数量7007.83万股，合计作价11.04亿；同时向控股股东西旅集团等四名投资者发行股份募集配套资金不超过5.8亿元，其中3.56亿元用于支付现金对价，其余将用于投资标的公司在建募投项目。交易完成后公司控股股东仍为西旅集团（持股增至29.96%），交易标的实际控制人成为公司二股东（持股15.69%）。

    15年挂牌新三板，打造校园传媒第一股

    三人行主要从事校园全媒体广告业务、校园公关活动服务业务和互联网产品开发及技术服务，已与全国近900所知名高校建立了长期友好合作关系。目前主营业务包含：①校园全媒体广告业务；②校园公关活动营销服务；③ 互联网产品开发及技术服务。主营业务属于轻资产模式，以向客户提供服务为主，收入模式也以服务费为主。

    旅游+文化传播双主业齐头并进，小市值对应较大弹性

    ①主业增长乏力，交易完成后显著增厚业绩。本次收购完成后三人行广告业务将纳入公司主营业务，实现旅游+文化传播的协同发展模式，确保公司持续盈利能力。若按照三人行15年利润计算，收购完成后公司业绩有望增厚约2.01倍；②积极拥抱“互联网+”，有效利用整合营销策略。在公司大力推进“互联网+”战略的大背景下，公司有望借收购三人行积累的营销推广优势快速实现旅游资源的整体化营销，带动酒店及旅行社的品牌影响力进一步提升。③募投项目为推动三人行实现跨越式发展。本次交易后将有效解决三人行资金问题，提高经营管理效率，带动数字整合营销业务的市场竞争力的提升； ④国企改革稳步推进，资产注入预期升温。本次收购完成后三人行将成为第二大股东，公司距实现混改更近一步。此外，西旅集团旗下拥有优渥旅游资产，目前上市公司市值仅30亿，为求做大集团有望将更多资产注入上市平台。

    首次覆盖，给予“增持”评级

    目前公司市值仅30亿，存在巨大提升空间（国企改革催化+资源整合预期）。若考虑本次增发，我们预计16-18年摊薄后EPS为0.06/0.11/0.18元，对应PE为236x、129x、79x，估值较此前更为合理。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    定增进展不及预期，收购后存在商誉减值风险