投资要点:

    公司2015 年上半年营业务收入3.07 亿元,同比增长18.26%;归属上市公司净亏损866.33 万元,较去年同期减亏392.25 万元;扣非净亏损1079.93 万元,减亏207.47 万元;基本EPS 为-0.0388 元/股,同比减少39.38%。公司年初完成定增发行4000 万股募集3.6 亿元,用于胜利饭店拆除重建;并于3 月份公告拟以2523.46 万元收购草堂奥特莱斯51%股权,推进转型升级的战略目标。

    旅行社业务高增长,酒店业务继续承压。上半年公司旅行社收入2.63 亿元,同比增长28.3%,增速较去年同期提升23.7pp;酒店业务受市场环境影响继续承压,营业收入0.44 亿元,同比减少19.4%。公司的旅游、酒店及餐饮业务具有一定的关联度,通过统筹主营业务的发展,充分发挥旅行社在旅游业务中“资源配置器”的功能,形成旅游业务产业链的互动,将有望实现旅行社和酒店业务的服务一体化,提高经营效率。

    酒店拆除重建拖累整体毛利率,费用管控能力大幅提升。报告期公司综合毛利率为6.7%,较去年大幅下滑11.3pp,主要原因是酒店拆除重建毛利率由去年同期的76.3%大幅下滑至32.7%;旅行社业务毛利率为2.4%,较去年同期小幅下滑0.1pp。公司精细化管理,严格成本控制,优化组织架构、提升效率,实现了机构精干,一人多能、人力资源优化配置的目标,降低了期间费用。上半年公司期间费用2973.21 万元,同比减少3.9%,期间费用率下降11.5pp 至9.7%;其中销售费用率大幅下降11.1pp 至4.8%,管理费用率、财务费用率较去年同期基本持平。

    投资建议

    公司诸多物业位于西安的核心地段,西咸一体化有助于推升公司部分资产价值,对于小寨饭店和胜利饭店的改造已经显示出旗下资产的拥有较大的价值潜能。预测公司15/16/17 年基本EPS 为0.01/0.02/0.03,建议关注后续运营及国企改革动态;同时公司最新市值为30.7 亿,排名板块内倒数第四,建议关注发审节奏改变后上市公司壳资源价值,维持增持评级。

    风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;竞争风险;安全事故风险等。