1.2014年主业继续承压

    2014年收入7亿元,增长4%;营业利润-2178万元,减少2700万元(2013年522万元);权益利润-2081万元,减少2933万元(2013年852万元)。

    利润大幅下降,主要是2013年转让了西安秦颐餐饮管理公司,实现投资收益2588万元。主业经营情况与2013年基本相当:2013、2014年扣非后权益利润分别为-2561、-2771万元。

    2.主业持续承压倒逼变革,转型战略出炉:并购、发展复合型业态、智慧型养老基地、加大“石榴网”投入 主业经营上的困境,倒逼公司的变革。2014年年报,公司明确提出未来的发展战略:积极开展资本运作和项目并购,增大股本、提升市值,增强企业盈利能力;探索旅游景区+商业+地产等复合型业态,尝试进军控股联营商业、智慧型旅游养老基地、物业管理服务和劳务输出等新业务领域,发挥"西安旅游"品牌效应,进军旅游全要素,打造旅游全产业链。与公司所提出的发展战略相呼应的是,公司提出了2015年主要经营计划:

    (1)积极开展资本运营和并购业务,寻求适合旅游业发展趋势的新项目和新业态。

    (2)加大人才培训和储备。

    (3)发挥上市公司融资能力,激活企业资产优势,从传统型酒店向舒适型、体验型、蕴含地方文化的精品主题酒店转型,实现规模化、连锁化经营。

    (4)加大老旧酒店更新改造力度,恢复、提升品牌优势。

    (5)强化服务质量管理。

    (6)提升专业化管理水平,加快专业化管理团队建设。

    (7)加快信息化建设,加大"西安旅游石榴网"的建设步伐,实现自有的旅游产品网上交易平台。

    (8)完善旅行社业务内部管理制度,建立健全约束激励机制,重点开发休闲游、度假游等中高端团队客户,改变主要靠低价竞争的经营模式,提升盈利能力。

    (9)合理扩张营业网点,力争在省内游客市场基础较好的城市开设营业网点。

    3.公司的转变思路与我们设想吻合,我们的推荐逻辑得到进一步印证,维持“买入”评级

    公司发展战略的提出,以及战略发展方向,与我们之前的设想有诸多吻合的地方。我们在上两篇报告里指出,公司未来的三大看点:(1)现有资产的继续挖潜;(2)国企改革的可能性;(3)向相关领域拓展的可能性。

    现有资产挖潜——随着募集资金的到位,将启动。

    向相关领域拓展——公司在发展战略里已指明方向:资本运作和并购、探索“景区+商业+地产”业态、尝试智慧型旅游养老、加大"石榴网"的建设。

    国企改革的可能性——尚未破茧,我们继续期待!

    不考虑未来可能拓展的新业务,我们预计2015-17年公司权益利润分别为150、470、820万元,对应EPS分别为0.01、0.02、0.03元。2015-16年业绩略为改善,主要是考虑到定增完成后,利息收入的增加,以及酒店的缓慢复苏。

    虽然短期内公司业绩难有靓丽表现,但2014年报的内容进一步印证我们之前的观点,投资逻辑得到进一步印证,我们建议激进投资者买入:(1)并购已成手段;(2)有可能涉足养老产业及加大互联网投入,从而提升市场兴奋度;(3)资产挖潜有空间;(4)国企改革值得期待。按5倍最新PB(餐饮旅游行业平均4.9倍),对应目标价16.4元,维持买入评级。

    风险提示:短期盈利有限、改变的期望落空或进展的不确定。