投资要点：

    外部经营环境：《关中—天水经济区发展规划》获批将给西安旅游行业带来新的重大发展契机，预计未来西安旅游市场有望继续呈现快速增长，其中，我们预计2009 年西安旅游总人数、旅游总收入同比分别增长22%、24%。

    资产重组或注入：从长期趋势来看，我们认为，未来资产重组或注入或成公司的必然选择，未来西安旅游或与西安饮食进行资产重组和整合，而未来曲江文化产业集团借壳西安旅游的可能性仍存在，但短期内启动的可能性小。但具体时机、方案及其影响仍具有较大不确定性。

    公司发展战略：目前公司所确定的发展战略是：未来公司将以旅游、健康休闲、商业地产为主导发展方向。

    商业地产业务：主要包括小寨·西旅国际中心、西安东门外招商局广场2－5层，我们看好这些项目的发展前景，而且2010 年有望成为公司业绩的重要来源。

    客房、餐饮业务：目前公司已拥有9 家酒店和1 个度假村，我们预计未来营业收入将呈较快增长。

    景区业务：未来长期发展前景尚可，预计未来2 年洽川景区的游客接待量约为10-13 万人次，对公司业绩的贡献仍十分有限。

    旅行社业务：预计未来将呈稳定增长，净利润贡献较为有限。

    维持“中性”评级。综合以上分析，并作保守预测，我们预计2009-2010 年公司的EPS 分别为0.01 元、0.26 元（2010 年业绩大幅增加是由于公寓地产结算等）。

    以目前股价7.98 元来计算，动态PE 分别为798 倍、31 倍。以现有资产来看，目前的估值已明显过高。但考虑到公司酒店等大多数资产均地处商业中心地带，具有较高的重估增值潜力，未来仍存在较强的资产重组或注入预期，我们仍暂维持“中性”的评级。