主业发展缓慢

    目前公司拥有10 家酒店,共客房1373 间,床位数2650 张，2008 年平均入住率在72%左右。受经济危机与甲型H1N1 流感爆发的威胁，今年前四个月公司旗下商务酒店入住率保持在70%左右，但平均房价下滑较快，实际价格约140 元/间晚。

    虽然公司旗下酒店近年均有更新改造，但由于均为成熟经营项目，且均定位中低端，业绩增长空间有限，受经济危机与甲型流感影响今年业绩将有一定程度的下滑。

    渭水园深度开发或成公司亮点

    2008 年，公司通过股权置换取得了西安渭水园温泉度假村有限公司全部股权。渭水园拥有840 亩土地及18000 平方米房产。该项目靠近西安新政府驻地，随着西安市政府北迁，该项目土地仍有较大升值的空间，有可能成为公司发展的亮点。

    重组传闻纷起

    据媒体报道曲江文化旅游集团有可能借壳西安旅游或西安饮食。我们认为，从逻辑上来看该项重组存在一定可能性：第一，曲江文化旅游集团与西安旅游同属西安市政府国有/国有控股企业，从市政府层面运作资产重组不存在太大障碍；第二，曲江新区下属公司要谋求继续发展，有较强的融资需求；第三，西安旅游主业发展相对缓慢，且与西安饮食同属西安旅游集团控股公司，一直有成为“壳公司”的传言。2008 年，西安旅游向真爱投资集团发行股份购买资产的预案未获西安市政府及国有资产监管部门通过，市场猜测这也有可能是市政府出于保留“干净”的壳资源的考虑。

    估值及评级

    在不考虑公司资产重组的情况下，预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.02、0.07 和0.05 元，对应目前6.05 元的股价，市盈率分别为302.5、86.4 和121 倍，估值已经对重组预期有所反应。虽然我们认为公司重组的可能性较大，但重组的具体方案、时机、对业绩的影响均存在较大不确定性，我们建议风险偏好的投资者适当参与，暂不对公司评级。

    风险提示

    公司估值过高，有向下修正的风险；重组的具体方案、时机对公司业绩影响存在较大不确定性。