主要结论

    入境游季节性正常回落：06年1月份，入境旅游人数达到998.85万人次，同比增幅达6.48％，但随着而来的2月份，由于既无长假，自然风光也“青黄不接”，入境游客数量环比下降应是意料之中的事情，我国入境旅游人数为871.44万人次，同比增长1.79%，环比下降12.76％。入境游客人数减少实属季节性的正常回落，我们一直比较担心的禽流感疫情，由于中国政府的严格控制，在国内没有形成更大范围的失控传播，对旅游业没有产生明显的不利影响。

    旅游收入增长有待观察：让我们颇感意外的是，2月份在入境游客人数环比大幅下滑的情况下，旅游外汇收入同比竟高达9.93%，环比亦出现绝对额的上升。如此人均消费的增长是短期因素的扰动还是长期趋势还需观察。

    首旅股份－携手和黄引发战略调整：首旅股份公布股改方案的同时，公布了嘉云酒店（集团）有限公司（简称“嘉云公司”）收购首旅集团持有之首旅股份69.14%股权的收购报告。我们认为，和黄携手首旅集团应不仅仅是一次战略投资的资本进入，而会在业务层面上展开更深入的合作。就首旅与和黄的业务优势分析来看，“旅游＋地产”的运营是两者可予以展开深度合作的空间所在，首旅股份在三亚南山、宁夏沙湖景区的投资无疑为此种业务模式奠定了一定的基础。对此，我们将继续予以密切的跟踪。

    投资建议：旅游行业作为国内蕴含巨大消费升级潜力的服务性产业，在节约能源、吸收劳动力、环境保护以及文化宣传等诸多方面具有十分明显的优势，受到政府的大力扶植。在此背景下，证券市场的股权分置改革大大降低了旅游类上市公司原本较高的估值水平，更为重要的，上市旅游企业在经历前些年的浮浮沉沉后，在企业发展战略、公司治理、经营管理等方面有了较为明显的改善，为市场提供了较多理想的投资机会。我们目前旅游行业的投资排序是：黄山旅游、锦江酒店、中青旅、首旅股份和峨眉山。