投资要点

    　　事件：阳光股份发布三季报，前三季度公司实现营业收入4.1 亿元，同比减少9.67%；其中第三季度实现1.77 亿元，同比增长58.21%。前三季度亏损3.36亿元，其中第三季度亏损2.0 亿元。

    　　点评：

    　　业绩亏损对内在价值、长期发展丝毫无影响。公司前三季度亏损3.36 亿元，其中第三季度亏损2.0 亿元。主要原因是今年前三季度住宅类产品销售收入较上年同期下降，同时本期发生经营租入项目终止形成资产损失。公司此前就因经营压力较大积极寻求转型，当前亏损预期之中，反而增强发展动力。

    　　加快处置原有资产，转型预期愈发强烈，逻辑持续兑现。公司正积极推进上海淮海路包租项目——上海锦江国际购物中心大楼项目的退出事宜。因该项目承租方公司子公司上海新尚东资产管理有限公司与原业主方上海锦江国际购物中心就退出事项尚存在争议，目前双方正通过法律途径解决过程中，该争议事项对公司的影响存在较大不确定性，目前尚无法准确预计其对公司产生的实际影响。此外，公司也拟加快对上海银河宾馆项目的合作与转让。通过持续的资产剥离，公司转型预期更加强烈，此前推荐逻辑不断兑现。

    　　内在价值较大提供安边际。2016 年上半年，阳光大厦、成都九眼桥等项目出租率有显著提升，预计公司租金收入将稳健提升。受益于无风险收益率持续下降，根据现金流折现法计算商业物业价值增值明显。公司持有商业物业均位于核心一二线城市，每年均有稳定2-3 亿元租金收入。从入账价值看，公司持有的投资性房地产价值50.41 亿元，但真实内在价值接近70 亿元。

    　　公司目前无实际控制人，高管层管控程度高，发展动力充足。2015 年8月Leading Big Limited 收购了阳光股份29.12%股权，公司四位高管唐军（公司董事长）、贺喜（总裁）、李国平（公司总裁助理兼财务负责人）和杨宁（副总裁）通过有限合伙企业结构成为公司大股东（Leading BigLimited）GP 方的主要股东，唐军、李国平同时担任Leading Big Limited董事。

    　　重大资产重组终止，难掩真正价值。阳光股份之前披露重组方案，公司拟筹划发行股份购买华人文化有限责任公司旗下体奥动力（北京）体育传播有限公司的股权，同时募集配套资金。后因最新监管政策导向调整，公司决定终止本次重大资产重组，于2016 年7 月14 日复牌，并承诺6 个月内（截至2017 年1 月13 日）不再筹划重大资产重组事项。我们认为重组终止无损公司真正价值。

    　　投资建议：阳光股份专注于布局一二线城市商业物业。公司每前股价较RNAV大幅折价，安全边际极强，重组终止难掩真正价值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：货币政策收紧。