报告要点

    事件描述

    阳光股份今日披露2015 年年报,2015 年度公司实现营业收入6.48 亿元,同比减少52.33%,净利润0.2 亿元,同比增长103.45%;净利润率3.12%,同比上升46.19 个百分点。EPS 0.03 元。其中第四季度单季实现营业收入1.93 亿元,同比减少59.38%,净利润0.02 亿元,同比增长100.35%。

    事件评论

    投资收益大幅上涨使利润提升。公司15 年营收同比下降52.33%,其原因有二:(1)房产销售同比降低64.33%,主要源自天津项目所处位置不具优势,去化较难,以及成都项目结转的放缓。(2)投资性房产租赁收入同比下降29.77%,主要因为成都等二线城市的商业及写字楼供应过多,空置率较高,使得租金有所下降。公司15 年的净利润同比上涨103.45%,主要来自公司对传统项目的出售和剥离而带来的大幅投资性收益,致使公司今年扭亏为盈。

    来年业绩有望稳定增长。公司在15 年对北京阳光大厦和上海银河宾馆将近10 万平的自持物业进行了改造。北京上海的商办市场空间向好,对核心自持物业的更新改造有助于未来为公司贡献稳健业绩。

    传统地产逐步剥离,快速推进存货去化。公司在2015 年先后出售了子公司瑞景阳光45%股权、子公司北京瑞丰持有的北京瑞港100%股权以及子公司持有的菱华阳光、阳菱光辉各51%股权。此三项资产剥离后,公司传统地产开发项目主要为天津杨柳青项目、成都锦尚项目以及北京阳光上东项目,这些项目在15 年实现了共2.7 万平的销售,公司接下来会加大对这个三个项目的销售力度,尽早的完成这些库存的去化以及项目的剥离。

    业务区域齐聚焦,轻资产运营创造新可能。公司在加速对传统项目剥离的同时,不断聚焦在持有型物业管理的轻资产运营模式上,主要体现在对商业和办公的出租以及对低效不良资产的改造和退出带来的管理费用所得及资产的升值。这种轻资产模式使得公司轻装上阵,更具活力。而在区域方面,公司目前的投资性房产主要聚焦在京津沪和些许二线城市,未来公司将进一步缩小管理半径,彰显和突出集中性优势。

    投资评级:公司NAV 估值为10.01,目前股价折价47.85%。预计2016、2017 年EPS 分别为0.09 和0.13 元/股,给予买入评级。