事件:

    公司发布2014年中报。2014年半年度营业收入为2.44亿元,较上年同期减21.76%;归属于母公司所有者的净利润为2123.6万元,较上年同期减81.77%;基本每股收益为0.03元,较上年同期减81.25%。

    观点:

    公司租赁收入增长明显。上半年公司实现商业物业租赁收入138,346千元,占公司半年度营业收入的56.69%,主要来源于商业物业出租及写字楼出租;资产管理服务收入29,487千元,占公司半年度营业收入的12.08%;经营租入项目租赁收入8,543千元,占公司半年度营业收入的3.5%;综合性开发项目结算收入67,649千元,占公司半年度营业收入的27.72%,主要来源于北京阳光上东项目和北京首创风度项目。上半年,公司与持有性商业地产相关的租赁、服务等收入稳中有升;住宅产品销售情况与预计有一定差距。

    资产收购取得新进展。上半年公司加大对长三角区域的资产收购投资,通过竞买获得了上海上海市中山西路888号主楼及群楼物业所有权,目前该项目商业提升计划已开始实施。另外公司完成对香港豪威投资的出资,豪威投资于7月份完成与RecoShine及RecosiaChina资产交易的主要交割工作。公司通过此次交易提高了对天津北辰商业项目、北京分钟寺商业项目等12个商业项目的权益比例。

    商业地产增长较好,住宅销售下滑。2014年上半年资产管理等服务收入增长明显,公司控股持有的各商业项目运营平稳,租赁收入稳中有升,2014年1月成都阳光新业中心顺利开业,持有性商业地产租赁收入较去年同期增长8.29%。上海淮海路等新开业项目的招商和开业筹备工作进展顺利。住宅产品销售方面,受市场因素影响,北京阳光上东项目、成都锦尚项目、天津杨柳青项目销售情况低于预期。上半年住宅产品销售收入较去年同期下降52.72%。上半年公司住宅销售预收有所比年初增加45.29%,预收款达10.17亿元地,下半年结算有保障。

    公司资金较好,财务费用增加。公司根据业务的需要采取加强融资管理,公司基于业务和投资计划制定了严密的融资计划,2014年上半年取得金融机构贷款1,404,000千元。截止2014年6月30日,贷款余额3,945,430千元,较2013年12月31日增加1,187,347千元。由于贷款规模的增加,公司财务费用较上年同期增长3,318.07%。

    结论:

    公司业务向核心城市聚集,通过收购等方式储备多处一二线城市核心地段商业项目。我们认为阳光股份通过商业输出服务的优势能力已成为国内市场前列的整合专家,在国内具备整合的领先优势。公司是一家拥有国际化水平的公司,公司全过程、全价值链运营模式将成为国内商业地产开发与经营的引领者,市场前景非常广阔。公司资本平台建设逐步完善,融资渠道多元。公司的项目已占据了全国区域的中心地带,今后将中心地带为根据地向西北和东南二个大方向逐步扩张到向全国范围内。公司从2014年开始公司将进入估值和业绩双提升阶段。2013年公司收购大股东的商业地产资产后,将给公司的商业运营能力更添色彩。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为15.11亿元、20.35亿元和31.40亿元,每股收益分别为0.33元、0.48元和0.71元,对应PE分别为13.48、9.34和6.34倍。维持公司“强烈推荐”评级。