本报告导读:

    公司收购上海银河宾馆裙楼项目,位置优越,升值潜力较大。公司管理能力卓越,向一线城市聚焦意图明确;若项目等成功运营可有效提升公司品牌形象。

    投资要点:

    公司公告7.6亿元收购上海银河90%权益,对应项目为上海银河宾馆裙楼,位置优越,升值潜力较大。1)上海银河持有银河宾馆裙楼项目,位于长宁区虹桥开发区中心地段,内环线与延安西路交界处,位置优越。2)项目总建面3.2万方,地上面积2.8万方,收购价约3万/平;而周边住宅售价平均在6 万/平左右。3)公司预计项目三年后可投入运营,预计物业增值可达30-50%,权益增值折合2.3-3.8亿。

    项目可与之前收购的银河宾馆主楼形成协同效应,公司向一线聚焦战略进一步确认。1)公司1月已收购银河宾馆主楼,本次收购可形成协同效应。主楼建面4.7万平,总价12.6亿元。2)公司计划对银河宾馆物业改造提升,打造成商办综合体。周边租金约4元/平〃天,预计收益较好。后续价值提升还可逐步体现在公允价值变动中。3)资金来源可能采用和银河宾馆主楼类似的模式,引入信托资金等。4)公司2013年还签署了上海淮海路新业广场、松江新生活广场资产管理协议,一线城市项目的成功运营预计可更好提升公司形象和品牌。

    2014年货值较为充足,靓丽销售可期。2014年阳光上东尾盘、天津杨柳青、辛庄和成都锦尚项目都可售,预计总货值30亿元左右。

    维持增持评级。维持2014、15年EPS 0.48、0.64元的预测。公司商业管理能力卓越,积极向一线城市拓展;积极布局电商,线上线下互动可进一步促进实体业务发展。看好公司业务模式。由于行业估值中枢下降,下调目标价至元5.7元,对应2014年业绩12倍PE。

    风险提示:项目后续改造进程存一定不确定性