核心观点:

    股权投资增加,强化商业地产发展战略

    第1项投资是以6368万元购买津北阳光90%股权。第2项投资是香港全资子公司阳光丰成与恒信发展以30%:70%比例共同出资12亿元投资豪威投资。豪威投资将出资14.5亿元收购阳光股份关联方拥有的11处商业物业的部分股权。股权投资带来两方面收益:1,被纳入合并报表的两个物业在2012年租金收入合计约为2100万元,未来将带来租金收入10%的增量。2,收购商业物业租金收入稳定有保障,增加权益有助公司投资收益的增长。

    资产管理协议,彰显公司优秀运营能力

    初步估算,公司收取的2013年度管理费收入总额约4785万元。公司在资产管理服务方面不断积累经验,一方面可以不断提高管理费收入,另一发面也是为公司未来进一步控股商业物业自己运营奠定良好的基础。

    会计政策变更,合理反映公司内在价值

    公司拟从2014年1月1日起将投资性房地产后续计量模式由成本计量变更为公允价值计量。我们认为,该变更将更加合理地反映公司内在价值,同时也能够降低公司的资产负债率,从而提高公司的融资能力。

    在暂时不考虑由投资性房地产公允价值变动带来的损益情况下,预计公司13、14年EPS分别为0.40、0.48元,维持“买入”评级 公司是为数不多的拥有深厚、专业的商业物业运营经验的大陆房企。此次股权投资有助于提升公司利润,也体现了大股东对公司的支持。公司通过海外公司做资产整理平台,未来有望拓宽海外融资渠道。

    风险提示

    由于缺乏REITs等商业地产投资退出机制,公司资金沉淀时间较长。