事件:

    公司日前发布 2013 年中报。报告期内,公司实现营业收入 3.12 亿元,同比增长 23.16%;归属于上市公司股东净利润 0.33 亿元,同比下降 37.65%;基本每股收益 0.04 元,同比下降42.86%。

    观点:

    报告期内公司销售增长较快,现金流情况良好。报告期内公司实现5.6亿元,同比增长161%,主要原因是公司项目销售的力度加大。报告期内公司阳光上东和成都阳光新业中心项目处于销售期,下半年公司天津阳光波士顿(原辛庄项目)和鹭岭(原杨柳青项目)进入销售,我们预计公司全年销售有望达到10亿元。

    报告期内公司实现营业收入3.12亿元,同比增长23.16%。分行业来看,房屋销售实现营业收入1.43亿元,同比增长31.44%,主要是房屋结算较同期增长;投资性房地产租赁实现营业收入1.27亿元,同比增长2.21%,增长稳健;资产管理等服务费收入0.39亿元。

    毛利率下降,投资收益减少。报告期内公司实现毛利率为69.5%,同比下降6.24个百分点。同时由于上期公司合并杨柳青项目时对原持有股权按公允价值计量产生投资收益4816万元,导致基数较高,因此本期投资收益出现下降。毛利率下降和投资收益的减少,是公司净利润下降的主要原因。

    商业地产运营方面,控股商业物业、参股商业物业运营平稳,管理服务输出业务持续增长,签署北京国际中心、上海松江等项目管理协议,公司各类业务之间的协同作用进一步增强。报告期内,公司继续推进人才梯队管理和人才梯队培养工作,完成专业人才测评方案及管理人才盘点方案等工作,有效提高人力资源配置和团队效能。

    结论:

    公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.41亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.19元、0.3元和0.44元,对应PE 分别为29、18和12倍。维持公司“推荐”评级。