上半年每股盈利0.04 元,同比下滑37.6%

    阳光股份今日公布 2013 年中报,期内实现营业收入 3.1 亿元,同比上升23.2% ;净利润 3,299万元,合每股盈利 0.04 元,同比下滑 37.6% 。

    结算增长,租赁稳定:上半年公司实现营业收入 3.1亿元,同比增长 23.2% ;其中,房地产结算收入 1.43 亿元,同比上升 31.4% ,主要是阳光上东开发项目收入 1.39 亿元;商业物业租赁收入 1.28 亿元,同比小幅上升 2.2%,包括商业租赁收入 1.23 亿元和写字楼出租收入 469 万元;税后综合毛利率60.4% ,较上年同期上升 4.6个百分点,处于行业较高水平。

    费用率仍然较高:上半年三项费用率 41.5% ,处较上年同期下降 4.3 个百分点,仍处于行业高端;分类别看,受期内新增项目投资和销售影响,销售费用同比大幅增长 122.3%至4,369 万元,管理费用同比增长 47.9% 至8,464 万元;财务费用则受益于期内资本化利息增加,同比下滑97.0% 至118 万元。

    投资收益下降是拖累本期业绩下滑的主要原因:上年同期公司收购天津德然55% 股权而重新计量原持有的 30% 天津杨柳青股权公允价值,录得投资收益5,600 万元,推动投资收益总额上升至 4,816 万元,而本期公司录得对联营和合营公司投资损失 1,368 万元(往年对联营和合营企业平均每年1,500~2,500万元的投资损失),高基数下的投资收益下滑而是导致本期净利润下滑的主要原因。

    财务状况较为稳健:公司净负债率 41.9% ,较期初上升 21.7 个百分点;在手现金5.5 亿元,较期初上升 43% ,而短期借款已经全部偿还完毕,一年内到期的长期负债仅 1.5亿元,总体看来财务状况稳健。

    发展趋势

    公司向商业地产的战略转型正在进行中,期内公司公告筹划增加在北京、天津、沈阳、西安等城市的若干商业物业中的权益,但短期内,公司商业地产项目收入增长潜力不足,而账面预收款仅 4.5 亿元,住宅开发项目可结算资源并不丰富,未来两年业绩依然有较大不确定性。

    盈利预测调整

    我们暂时维持公司 2013/2014 年盈利预测每股 0.19/0.20 元不变。

    估值与建议

    目前公司股价分别对应 2013/2014 年市盈率 28.8 倍和27.3 倍,较2013 年NAV溢价17% 。我们认为公司转型商业地产将是个漫长过程,维持“中性”投资评级。