2012年上半年每股盈利0.07 元：

    阳光股份今日公布 2012 年半年报，上半年实现营业收入 2.5亿元，同比下降 15% ；净利润 5300 万元，同比大幅增长 867.8%，合每股盈利0.07 元，主要是税前投资收益 4800 万元贡献。

    财务压力较小：公司净负债率7.2%，处于行业低位，在手现金6.6亿元，总体看来财务状况稳健。

    项目进入结算末期，收入有所下滑：期内公司营业收入下滑15% 至2.5 亿元，其中各商业物业租赁收入 1.2 亿元，同比小幅上涨 4.0%；房地产销售结算 1.1亿元，同比下滑 29.6% ，主要是阳光上东项目贡献。

    投资收益是本期利润主要来源：期内公司收购了天津德然55% 股权，从而使得原先持有 30% 股权的天津杨柳青成为并表单位，原持有的 30% 股权按公允价值重新计量而录得投资收益5600 万元，推动投资收益总额上升至 4800 万元，是本期利润的主要来源。

    发展趋势：

    随着住宅项目转让，公司获得了商业地产启动资金，我们认为其在大股东帮助下商业地产的转型将明显提速；但短期内，公司商业地产项目每年只能贡献约 2.5～3.0亿元租金收入，虽然公司未来还将在 2012 年完成东光兴业（酒仙桥项目，股权转让价格 2.3亿元，累计已收到 2.07 亿元股权转让款及 3.6亿元债务补偿）处置，但目前住宅项目预收账款仅 4500 万元，未来两年业绩依然有较大不确定性。

    估值与建议：

    我们维持2012 年和2013 年盈利预测分别为每股 0.28 元和0.20元。目前公司股价分别对应 2012/2013 年市盈率 17.3 倍和24.4倍，较2013 年NAV溢价3%。我们认为公司转型商业地产将是个漫长过程，维持“中性”投资评级。