投资要点：

    阳光股份以1.63亿完成对天津德然商贸有限公司100%股权的收购，从而获得了天津杨柳青综合体项目100%权益。天津德然间接持杨柳青项目70%股权，在收购前公司已持有项目30%股权。

    杨柳青综合项目的收购符合公司“成为中国领先的商业地产集团”的发展战略目标。公司向商业地产的转型从去年开始加速，公司于11年4季度对外转让了青岛城阳等三个山东区域住宅项目，利用回笼资源完成对杨柳青综合体项目的收购符合公司现阶段战略定位。

    杨柳青项目位于天津西青区，总建筑面积达到28.15万平米。项目位于天津西部西青区，地处京畿要冲，是天津目前重点外围规划建设组团之一。项目规划为高档住宅、酒店式公寓、企业会馆及高档酒店一体的综合体项目。项目体量大，且为综合体分期开发模式，开发周期在5年左右，预计将具较好盈利空间。

    公司目前控股5家商场，其中北京4家、成都1家，合计建筑面积达28.7万平米；并参股管理大股东的18家商业，合计面积达65万平米，虽参股权益较低，仅基本在8%-10%之间，但发展前景可期。

    1季度末预收账款1.06亿，短期内业绩成长性一般。11年底转让山东项目后，目前可结算资源主要北京阳光上东项目和天津等尾盘。

    1季度末现金3.36亿，资产负债率51.1%，净负债率14.7%，财务安全性极高。1季度末其他应收款高达13.45亿，随着出售股权资金到账，公司未来资金实力将进一步增强，具备财务扩张性。

    公司大股东GIC拥雄厚资源及资金背景，预计持续向商业地产转型的方向确定。预计12-13年EPS 0.23、0.24元，重估值RNAV7.4元，考虑到公司目前的内在价值被低估、商业地产发展前景可待，给予目标价7.4 元，与RNAV持平，增持评级。