2012年1 季度业绩大幅下滑475%至-0.012 元： 阳光股份1 季度录得主营业务收入 1.0 亿元，同比下降 36.4% ；净亏损9 百万元，同比下降 474.7%，合每股收益-0.012 元，符合之前公司预计亏损 800~1300万元。

    财务压力较小，未来扩张空间充足：公司净负债率 12.2% ，处于行业低位，在手现金 5.9亿元，总体看来财务状况稳健；随着项目股权转让款和项目公司往来款在 2012 年逐渐收回，我们认为公司现金状况将进一步改善。

    项目进入结算末期，收入大幅下滑：期内公司综合营业收入下滑36.4% 至1.0亿元，主要因房地产销售结转减少所致。

    收入下滑带来业绩转亏：由于收入减少，而费用更具刚性，公司业绩出现有史以来首次亏损，期内净亏损 9 百万。

    发展趋势：

    随着住宅项目转让，公司获得了商业地产启动资金，我们认为其在大股东帮助下商业地产的转型将明显提速；但短期内，公司商业地产项目每年只能贡献约 3 亿元租金收入，虽然公司 2011 年股权转让交易转至 2012 年，但住宅项目预收账款较少仅 1 亿元，未来两年业绩将面临较大不确定性。

    估值与建议：

    公司经营情况符合预期，我们维持 2012 年和2013 年盈利预测分别为每股 0.22 元和0.20 元。目前公司股价分别对应 2012/2013年市盈率22.6 倍和24.8 倍，较 2013 年NAV溢价12% 。我们认为公司转型商业地产将是个漫长过程，维持“中性”投资评级。