2011 年中期收益大幅下滑 98.8%至 0.007 元：

    阳光股份上半年录得主营业务收入 2.98亿元，同比下降 88.4%；实现净利润 546 万元，同比下降 98.8%，合每股收益 0.007 元。公司预计前三季度净利润将同比下滑 99.5%至 272万元。

    正面：

    财务压力较小：净负债率上升 11.5个百分点至 28.0%，仍处于行业低位，总体看来财务状况稳健。

    负面：

    结算少，收入下滑 88.4%至 2.98亿元：期内主要结算阳光上东尾盘 1.24亿元，租赁收入 1.20亿元，同比仅增长 8.2%。

    三项费用率大幅上升 31.5个百分点至 36.8%： 当期结算收入较少是主要原因。管理费用上升了 26.6%至 5450万元。

    发展趋势：

    往前看，公司可结算资源相对有限，主要贡献项目是阳光上东尾盘，毛利率高，但收入总量规模小；而持有物业多以住宅底商/配套商业， 及零散写字楼物业为主， 未来转型商业地产任重道远。

    我们认为未来两年盈利将出现大幅波动。

    估值与建议：

    公司销售情况低于预期，我们下调 2011/2012 年盈利预测至每股收益 0.32元及 0.45元。 目前公司股价分别对应 2011/12年市盈率14.1 倍和 10.2 倍，较 2012 年 NAV 折价 44%。公司近期股价调整过多，但估值并不便宜，我们认为公司转型商业地产将是个长期漫长过程，近期的盈利波动也较大，我们依然维持“中性”投资评级