2010年上半年公司实现营业收入25.58亿元，同比增长251.24%；归属于母公司净利润4.37亿元，同比增长75.78%；基本每股收益为0.58元。

    营业收入增长主要原因为房地产项目结算面积增加。报告期内，公司地产项目销售结算收入24.28亿元，占公司半年度营业收入95％，主要来源于北京阳光上东项目；商业物业租赁收入1.11亿元，占公司半年度营业收入4％，主要来源于北京阳光大厦项目、北京AZ-town 项目；资产交易服务及运营管理费收入1871万元，占公司半年度营业收入1％。公司营业收入的主要构成未发生重大变化。

    2010年业绩确定性高，今后两年业绩有下滑风险。09年末预收账款24.03亿元，同比增长505%。主要是北京阳光上东项目、天津万东小马路项目预收款，分别为17.49亿元、6.22亿元。期末预收账款3.65亿元,较期初下降85%,因为北京阳光上东和天津万东小马路项目已经在报告期结算；今后两年公司主要结算青岛城阳项目，烟台银河项目与青岛千千树项目，开工进度较慢，项目盈利性相对较弱，业绩有下滑风险。

    项目储备规模比较合理，并逐步增加商业地产。公司目前可售商品住宅面积100多万平米，分布在北京、天津、青岛、烟台；负责北京酒仙桥危改及通州项目一级开发，若能获得二级开发资格，将增加公司项目储备360万平米。自2007年大股东新加坡政府产业投资入主阳光股份后，公司的经营目标转向商业地产，并计划在3-5年时间内，成为中国领先的商业地产集团。目前公司拥有权益可租赁面积近30万平米，年贡献租金收入2亿多元，较09年大幅增长。大股东新加坡政府投资公司在中国拥有的地产资源丰富，据不完全统计超过1000万平米。若这部分资源注入阳光股份，公司商业地产综合实力将跃居行业前列。

    前三季度业绩预增:公司预计前三季度累计净利润为4.7亿元-5.02亿元,每股收益0.63元-0.67元，同比增长87%-100%。主要由于2009年预售的住宅项目在2010年结算。

    长期资金压力下降，短期现金流入减少：期末资产负债率54.8%，较期初下降15个百分点；剔除预收账款后的真实资产负债率48.75%，速动比率0.69倍。账面货币资金11亿元，较期初下降39.4%，主要因为销售回款较少，导致经营活动产生的现金流净额较期初减少17亿元。

    维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.71元、0.60元、0.49元，按公司最近收盘价为8.17元，对应的动态市盈率分别为11倍、14倍和17倍。我们预测今后两年业绩下降的主要原因在于住宅项目带来的利润减少。但由于公司商业地产综合实力存在爆发性增长的可能，维持“增持”的投资评级。