2010 年一季度公司合并报表显示实现营业收入12.34 亿元，同比增长443.84%；归属于母公司股东的净利润3.03 亿元，同比增长519.27%。基本每股收益0.57 元。

    营业收入大幅增长主要由于房地产项目在年初竣工并结转。报告期母公司净利润3.03 亿元，为09 年全年母公司净利润的1.13 倍，2010 年一季度业绩已经超过2009 年全年。期末预收账款14.67 亿元，主要来源于北京阳光上东公寓、北京阳光上东C9 区及天津万东小马路三个项目，将主要在2010 年结算。

    存货29.24 亿元，占总资产的37.15%。目前主要在售项目北京阳光上东、阳光丽景、天津万东小马路将主要在2010 年、2011 年竣工结算；拟建和在建住宅项目为青岛城阳、青岛千千树及烟台银河项目，规划建筑面积共70 万平米，预计项目盈利能力将有所下降。子公司负责北京酒仙桥危改及北京通州土地一级开发，潜在土地储备达360 万平米。

    持有型物业增加。期末投资性房地产19.83 亿元，占总资产的25.2%，同比增长60%，主要由于北京A-ZTOWN 项目结转投资性房地产所致。自2007 年大股东新加坡政府产业投资公司入主阳光股份后，公司的经营目标转向商业地产，并计划在3-5年时间内，成为中国领先的商业地产集团。目前公司共拥有经营性物业30 多万平米，年贡献租金收入约1.5 亿元。大股东新加坡政府投资公司在中国拥有的地产资源丰富，据不完全统计超过1000 万平米。背靠实力强劲的大股东，公司未来发展更值得关注。

    毛利率与期间费用率均下降，但高盈利性得以保持。报告期销售毛利率为53.9%，同比下降13 个百分点，项目盈利能力依然比较强；期间费用率下降19 个百分点。由于营销推广费用及借款利息增加，销售费用和财务费用分别同比增长34%、119%，但远低于营业收入增幅，使得期间费用率大幅下降，保持了公司盈利能力。

    财务风险不大。期末资产负债率67.06%，剔除预收账款后的资产负债率48.43%，速动比率0.88 倍。账面货币资金19.02亿元，基本满足公司开发资金需求。

    我们预测公司2010 年-2012 年的每股收益分别为0.64 元、0.53 元、0.56 元，按公司最近收盘价8.17 元，对应的动态市盈率分别为13 倍、15 倍、15 倍。上调投资评级至“增持”。