09 年全年业绩每股盈利0.50 元，基本符合预期：

    阳光股份今日公布09 年全年业绩，净利润同比上升843%至2.67 亿元，略高于我们预期6%，净利润增长较多主要得益于转让阳光上东三期酒店项目录得税前投资收益2.5 亿元。营业收入同比下降34.7%至9.88 亿元，略低于我们预期。公司拟每10 股送3 股，派0.5 元。

    正面：

    预售房款充裕，10 年业绩锁定性强：09 年末公司账面预收帐款24 亿元，主要来自阳光上东二期C9 组团（11 亿元）和三期公寓（4 亿元）以及天津万东小马路项目（6 亿元），预计主要将在10 年上半年结算，10 年业绩增长确定性强。

    资金充沛，财务压力较小：房地产销售回款增加为公司带来充沛的现金流，期末公司账面现金逾18 亿，同比增加213%；净负债率从年初的47%转为净现金；银行贷款在总负债中的比重从43%下降到23%。

    公司财务状况稳健。

    负面：

    受项目结算进度推后影响，营业收入有所下降：阳光上东项目二期C9 组团由09 年年底推迟至10 年初竣工结算，导致全年结算收入同比下滑35%至9.88亿元。

    发展趋势：

    随着北京阳光上东项目结算进入尾声，以及公司商业物业09 年陆续开业，公司开始逐步向商业地产转型。但限于外埠开发项目较低的去化速度以及目前出租业务较低的租金回报，预计未来两年公司业绩波动性将加大。

    上调10 年盈利预测、维持“中性”评级

    公司10 年将结算竣工推后的阳光上东项目住宅部分，我们上调10 年每股盈利18%至0.58 元，并小幅上调11 年盈利预测3%至0.46 元。目前，公司股价对应10、11 年市盈率分别为19.2、24.3 倍，对10 年净资产值有10%的溢价，估值并不便宜，维持对于公司“中性”的投资评级。