上半年业绩每股0.47 元，符合预期：

    阳光股份今日公布09 年上半年业绩，营业收入同比下降36.1%至7.3 亿元，房地产结算收入和商业物业租赁收入分别贡献了总营业收入的91%和7%。净利润同比上升179%至2.5 亿元，主要得益于转让阳光上东三期酒店项目录得税前投资收益2.9 亿元。公司同时发布1~3 季度业绩预增公告，净利润约2.5~2.6 亿元，同比增长130%。

    正面：

    销售情况好于预期，09 年业绩锁定性强：公司上半年实现合同销售金额16.8 亿元，销售面积10.2 万平米，结合年初预收房款4 亿元，可结算资源已为09年全年预测收入120%，09 年业绩实现有较大保障。

    资金充沛，财务状况稳健：良好的预售情况使资金回笼加快，期末公司账面现金和预售房款分别大幅增加114%、230%达到12.5 亿元、13.1 亿元；而年初47%的净负债率也转为账面净现金，负债压力小。

    负面：

    受项目结算进度影响，期内房地产销售收入减少：

    由于对09 年全年业绩贡献较大的阳光上东二期C9组团和天津万东小马路项目均将在年底进行竣工结算，因此未能在上半年业绩中反映，营业收入同比下降36.1%至7.3 亿元。

    发展趋势：

    受益于年初以来的房价上涨以及期内出售享有较高毛利率的阳光上东底商项目，期内公司毛利率较高（36%）。

    但随着低毛利率的天津万东小马路项目在下半年进入结算，全年毛利率将难以保持在上半年水平。公司最近两年业绩释放将依赖于阳光上东和天津项目，能否成功向商业地产转型仍面临较大考验。

    维持盈利预测及“中性”评级

    公司业绩情况符合我们的预期，因此我们维持对于公司09、10 年每股0.56 元及0.33 元盈利预测不变。目前，公司股价对应09、10 年市盈率分别为19.9、33.8 倍，对10 年净资产值有4%的溢价，估值并不便宜，维持对于“中性”的投资评级。