明显趋势

    截至08年底，公司的开发项目预收款为3.84亿元，加之阳光上东酒店的转让价款5.96亿元,公司已经锁定了较多09年收入，业绩可见性较强；而毛利率方面，随着天津万东小马路等低毛利项目的结算交付，我们判断毛利率将较08年大幅下滑。我们认为未来两年，公司较大部分收入依然将依靠开发项目，商业地产转型任重道远。

    盈利预测调整

    09年以来，公司主力项目阳光上东的销售情况低于我们的预期，然而，考虑到阳光上东酒店整体出售给Reco带来的优厚回报，我们维持对于09、10年的盈利预测不变。

    估值与建议：

    基于最新的项目信息，我们重新计算得出公司09、10年每股净资产值为6.43元和6.53元。目前股价对应09、10年市盈率分别为27.7、33.3倍，对09年底净资产值分别有5%的溢价。考虑到公司规模较小，向商业物业转型能否成功尚待观察，我们维持"中性"投资评级。