存货跌价准备及交易性金融资产损失合计约1.5 亿元：

    阳光股份1 月20 日公告，预计08 年净利润4500 万元，同比下降50%-100%，每股收益0.08 元，同比下降50%-100%，业绩预减的原因是由于公司计提土地跌价准备及股票投资变现损失及公允价值下跌，我们判断两者合计大约1.5 亿元：（1）提取土地跌价准备的项目可能是07 年地价高点时取得的青岛城阳及烟台福山项目，两者合计提取跌价准备约7500 万元。（2）08 年股票投资大概损失7000 万元左右，损失幅度约50%。

    09 年起业绩开始恢复：

    我们进行了盈利预测调整后的08-10 年每股收益分别为0.08 元、0.32元、0.49 元。提取跌价准备的青岛和烟台项目可能会继续延后开工，因此，08 年成本压力释放的效应还难以在09-10 的业绩中体现出来。由于08 年存货跌价准备的计提是一次性的，09 年起业绩将会恢复，但受整体市场及开工进度影响，09-10 年业绩仍低于原先的预测。

    全部转型商业地产后EPS 至少可维持在0.25 元以上：

    阳光股份制定的发展战略是未来全部转型为商业地产公司，对其全部转型后的业绩预测，我们假设将目前的住宅开发业务资产按市价全部变现，偿还所有附息负债，剩余现金加上公司账面原有现金全部用于发展新的商业物业，届时在无负债情况下可实现每股收益0.25 元，如果适当增加负债，则业绩可进一步提高。

    投资建议:

    公司经调整后的09-10 年每股收益对应的PE 为11 倍和8 倍，在房地产板块中属于合理，短期内股价在没有催化因素的作用下不具有太多的吸引力。但目前股价相对于每股NAV 折让达到53%，与板块内其他公司横向比是较低的，我们认为，主要是由于市场前期对公司计提土地减值准备和股票投资损失作出了反应，从长期价值的角度看，公司目前的股价是合理略偏低的，因此，我们对公司的评级仍为增持，给予12 个月目标价4.86 元，即NAV 折让40%。