中报业绩略低于预期

    阳光股份于8 月8 日晚公布2008 年中报，实现营业收入11.4 亿元，比去年同期增长165%，净利润1.19 亿元，比去年同期增长69%，归属于母公司的净利润8910 万元，比去年同期增长54%，对应的每股收益是0.17元，略低于我们于7 月发布的《中期业绩预测》中对阳光股份中期业绩预测。

    营业收入增长165%，净利润的增长幅度却只有69%，据我们了解其主要原因是，受上半年股票市场大幅下跌影响，公司持有的交易性金融资产产生负的公允价值变动5700 万元，另外，公司增加了土地增值税预交金额。

    商业地产业务上的跨越式发展

    公司在08 年上半年获得了控股股东GIC 的子公司recosia china 收购的天津家世界的运营管理权，并将进一步获得所有物业10%股权，逐步实现控股。该事项使公司在商业地产业务上的扩张获得了跨域式的发展机遇，但后续控股股权收购上需要阳光股份更多的资金投入，可能会借助增发等再融资方式，我们预计最终完成可能会持续较长时间，因此短期内对公司业绩提升作用有限。

    下半年住宅业务面临较大销售及业绩压力

    公司下半年的营业收入实现将面临较大压力，目前住宅开发预售款账面只有1.46 亿元，阳光上东的C9 和天津项目在09 年才能结转收入。公司只有采取更为积极的营销策略才能确保盈利保持较好的增长幅度。

    盈利预测与估值

    我们预测08=09 年每股收益为0.54 元、0.64 元，08、09 年业绩比原先下调17%和22%。

    我们对公司每股NAV 的评估值为10.55 元，比之前的每股NAV 下调了0.31 元/股，目前股价相对其有41%的折让，这个股价折让水平在A 股房地产区域型中小公司是较大的，绝对估值上已有一定吸引力。

    基于我们对公司未来商业地产业务前景的看好，我们仍维持对公司的增持评级，目标价为8.3 元，对应08-09 年的PE 分别为15、13 倍。