公司06年主营业务收入与净利润分别为9.87亿元与8709万元，分别较05年下降了13.01%和27.33%，每股收益为0.30元，低于市场预期。

    造成收入下降的主要原因是阳光上东项目C3、C4和C6、C7区虽然已经达到了竣工交付标准，但只有部分面积结算。截至06年底，公司预收账款余额为5.1亿，其中C3、C4和C6、C7区预收款为3.5亿元。此外，由于已预售的C5、C8区可以在07年结算，公司07年主营业务收入可望出现恢复性增长。

    尽管公司房地产开发与租赁等业务毛利水平基本保持了05年的水平，但由于公司在06年度计提了土地增值税2168万元（作为主营业务税金及附加记入损益），相当于销售收入的2.2%，造成净利率水平下降为8.82%。公司过去未曾对土地增值税单独计提过，我们预计其未来对公司业绩的影响仍将在报表上有所反映。

    公司开发规模偏小，06年业绩的下降充分体现出项目型公司的业绩波动风险。在新加坡政府投资公司（GIC）计划入主后，公司已经开始的向物业持有型公司转型，除原有的北京阳光大厦外，目前通过收购拥有了通州瑞都景园、北京科技创业大厦以及沈阳世达物流商业项目等的部分股权。这些物业将在07年开始全面为公司贡献收入，有助于解决房地产开发业务的波动性问题。目前公司拥有的出租物业账面价值为8.7亿元，不过公司表示，将采用成本模式对这些投资性房地产进行核算。

    如果GIC成功入主，公司未来增长空间有望扩大。不过按当前股价，公司07年市盈率和市净率已分别达到21倍和3倍，而考虑到将向GIC定向增发1.2亿股、业绩稀释较大，目前的估值水平偏高，因此我们下调评级至"观望"。