党报集团借壳上市，内生+外延打造大传媒版图。公司前身华智控股主营电能仪表的生产销售。2014 年12 月公司实施重大资产重组，杭报集团将旗下经营性资产注入，实现优质传媒资产整体上市。上市以来面对报业下滑形势，公司强化内生增长，通过打造新媒体等方式实现营收多元化，同时积极外延布局，陆续切入移动视频、IP 产业、大数据等风口产业，业绩基础不断拓展，大传媒版图不断完善。16 年收购职教集团中教未来是公司外延关键一步，有望借此打造长期增长新引擎。

    　　媒体+城服双平台夯实内生成长基础。公司以构建现代传媒集群主平台和城市生活服务次平台为核心战略。其中传媒主平台是公司的用户流量平台和主要盈利来源，围绕“互联网+”和“多元化”，一方面强化新媒体业务，形成覆盖各个终端、聚合海量用户的全媒体产品体系，另一方面独立打造杭州网、19 楼、快房网等多样化的资讯、社交、服务平台。通过增强线上媒体实力，公司进一步扩大用户规模，而旗下媒体在广告、会展、策划等领域的协同发力，也有助公司对冲报业萎缩影响，夯实盈利基础。城服次平台包括印刷、配送、户外广告三大板块，均立足区域市场稳步扩张，在服务主平台的同时力图实现营收格局更加多元。

    　　迭次外延完善产业链格局。强化内生同时公司积极外延发展新业务，通过收购、新设等方式持续引入业务、业绩双增量。上市以来公司外延步伐加快，现已布局了移动视频（快点传播、华媒传播）、IP 产业（精典博维）、大数据（华泰一媒）等领域，赛道选择精准，成长性好，新业务在增厚业绩的同时，与现有媒体板块也形成良好互动，实现了内部资源效用的共振放大。

    　　收购中教未来开启型教育转型，打造业绩新增长极。中教未来业务多元，已形成以职业教育为核心，包括国际教育、IT 教育、艺术教育、在线教育的五大板块。中教未来主要以校企合作、输出教育服务的轻资产模式运营，扩张弹性大、风险可控性好，具备长期增长空间。此次收购16-18 年承诺利润5800 万元、6800 万元、7900 万元，将有效增厚公司业绩，而公司作为党报集团所积累的政府、社会资源以及海量用户，也将为中教未来的加速扩张和品牌建立提供有力支撑。

    　　投资建议：内生方面，公司新媒体业务发展，平台流量增加，广告营收将稳步提升，同时旗下各平台积极开展会展策划、整合营销，带动整体广告策划收入持续增长。外延方面，快点传播和精典博维大概率完成对赌；中教未来轻资产扩张模式优势突出，旗下职教、IT 教育、在线教育等板块可复制性强，成长前景好，运营有望超预期，将共同拉动公司业绩提升。预计2016-2018年净利润分别为2.75 亿元、3.14 亿元、3.51 亿元，EPS 0.27 元、0.31 元、0.34元。公司内生外延协同发力，借力职业教育的区域性外延，成长性突出，给予17 年目标PE 45 倍，对应目标价13.95 元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：纸媒行业下行风险，中教未来项目扩张不及预期。