报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布了2015 年年报：营业收入15.54 亿元，同比增长4.63%；归属净利润2.84 亿元，同比增长50.27 %。

    　　公司同时公布了2016 年一季报：营业收入2.82 亿元，同比增长0.38%；归属净利-1,492.17 万元。

    　　事件评论

    　　年报符合预期，行业下行及季节因素导致Q1 阶段性亏损。更加丰富的广告业务使公司广告及策划收入逆市增长2.18%，保障了公司整体经营的稳定性。报刊及印刷业务下滑部分被新兴信息服务业务（快点传播）所弥补。转让部分十九楼股权的投资收益带动公司归属净利增长。

    　　1 季度为传统广告淡季，同时报刊广告行业下行，导致Q1 出现阶段性亏损。

    　　内生经营结构调整外延投资加速，转型升级值得期待。1）公司拥有新媒体基因，在同行中布局新媒体具前瞻性（以十九楼为代表）。2）从当前布局来看，公司转型步伐明显加速，内生方面基于本地资源优势拓展会展、户外、地铁、新媒体等整合营销布局，外延方面2015 年运用收并购、增资、参股等手段共实现对外投资、新设立子公司23 笔，公司当前已在移动视频、大数据、IP 全产业链等领域实现布局。辅以深度参与的产业基金、投资公司，预计外延仍是公司重要发展方向。3）投资效果来看，重点项目快点传播（51%股权）2015 年收入大幅增长，全年公司合营及联营企业共贡献投资收益3,450 万元，随着未来在产业链上的进一步完善，公司业务上的上下游整合协同将有望凸显。

    　　并购中教未来已完成，规模化潜力带来中长期增长看点。公司公告披露对中教未来的并购已完成，合作顺利。中教未来致力于与全国高等院校联合举办职业教育、国际教育等合作办学项目：1）市场空间大，国家鼓励部分地方普通本科高校向应用型转变，提升职业教育投入与质量。2）业务模式佳，具有可复制、可快速扩张的特点，未来有望打造成为高校提供专业和高效服务的职业教育集团。3）经营基础好，标的在北京地区拥有成功运营案例，经验丰富。

    　　维持“买入”评级。预计公司2016/2017 年eps 分别为0.33 元、0.37元，对应PE26 倍、24 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：传统广告景气度下行；投资并购及业务整合不及预期。