本报告导读：

    公司为滨海新区原水唯一供应商，供水主业稳健；16 年完成收购嘉诚环保55%股权，协同效应显著，加速拓展PPP 项目；公司市值小，PPP 项目带来充足的业绩弹性。

    投资要点：

    我们预计公司17/18/19年净利润1.5/1.9/2.4 亿，对应EPS0.60/0.75/0.95元，目前行业可比公司估值为17 年30 倍，考虑到公司区位优势明显，市值小，拓展PPP 业务弹性较大，给予公司高于行业估值18 年55倍PE，目标价31.4 元，首次覆盖，“中性”评级。

    供水主业经营稳健。公司目前是天津滨海新区引滦原水唯一供应商及部分区域的自来水供应商，区域市场优势明显；现管理8 座一级泵站、2 座二级泵站、14 条原水管线和4 座水厂，且运营天津市内3座污水处理厂，公司供水业务增长稳定，每年贡献约5000 万净利润。

    收购嘉诚环保，拓展PPP 项目弹性充足。①公司16 年完成收购嘉诚环保55%股权，利用嘉诚在污水处理行业的优势资源，大力拓展污水处理项目，与供水业务板块联动，加快水务一体化整合进程。②嘉诚环保位于石家庄，污水处理资质齐全、技术行业领先、口碑良好、业绩丰富；嘉诚环保17 年对赌1.8 亿，将显著增厚公司业绩。③公司2016 年与嘉诚环保共同中标了沙河污水处理厂PPP 项目和卢龙水处理及其它市政工程PPP 项目，在PPP 项目拓展上取得实质进展，协同效应充分显现，期待后续进一步突破。

    积极开拓新兴产业，持续优化产业布局。15 年底公司与国开基金合作，投资中福天河智慧养老示范区项目，作为善于资本运作的平台型投资公司，公司战略为打造水务环境一体化解决方案的专业服务商并积极推动拓展跨区域环境治理服务市场，涉足清洁能源、健康配套产业领域。

    风险提示：项目拓展或执行低于预期。