本报告导读:

    公司拟收购嘉诚环保,拓展污水和环境治理业务;基于其市值小而弹性大特点,未来有望受益于PPP环保市场增长。首次覆盖,目标价35元,给予增持评级。

    投资要点:

    投资建议:假设2015-2017年,公司原水、自来水业务的营业收入增速在10%左右;污水处理板块营业收入增速50%左右(基数低)。预计2015-2017年,公司营业收入分别为7.67、8.45、9.32亿元,净利润分别为0.49、0.58、0.75亿元,EPS分别为0.25、0.30、0.39元(如果非公开发行股票预案通过,预计2015-2017年EPS分别为0.53、0.70、0.90元)。考虑公司目前业绩水平、未来有望借助拟收购标的公司实现快速业务转型、进入环保PPP市场,我们认为公司应当享受一定估值溢价,对应目标价35元,首次覆盖,给予“增持”评级;

    拟收购嘉诚环保,拓展污水和环境治理业务。嘉诚环保覆盖咨询、设计、施工、运营等“一站式”全产业链;专业资质齐全,在行业内处于领先地位;渤海股份有望与嘉诚环保实现协同效应;

    公司市值小而弹性大,未来有望受益于PPP环保市场增长。与普通民营企业相比,地方政府更加愿意与国有企业合作展开PPP项目;公司进入PPP领域后,基于其上市公司平台优势以及控股股东资源,预计将更容易获得银行贷款授信、或金融机构的大力支持。结合嘉诚环保在EPC、BT、BOT等运营模式上的丰富经验,渤海股份有望借助嘉诚环保平台介入PPP蓝海领域。水务板块上市公司中,渤海股份市值相对较小,未来受益于PPP项目的弹性空间较大;

    风险因素。国家推行PPP速度及力度低于预期,出现项目进展迟缓或政府违约现象;PPP市场竞争激烈,低价竞争致使优质项目旁落。