盛达资源发布2024年半年报

    　　公司24H1 实现营业收入8.52 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润8249万元，同比+34.9%。其中单Q2 实现营业收入5.89 亿元，同比+9.79%，环比+123.67%；实现归母净利润9127 万元，同比+103.32%，环比扭亏。

    　　白银价格持续上涨，节奏判断减少销量

    　　产量方面，由于寒冷天气因素影响选矿作业，24H1 铅/锌金属产量同比分别-6.92%/-23.14%；由于品位提升，银金属产量同比+12.51%。价格方面，2024 年上半年以来降息预期催化贵金属价格上行，24H1 白银、黄金现货均价分别为6785.3 元/千克和521.2 元/克，同比分别+28.2%和+20.1%。且价格整体维持上涨态势， 2024 年8 月30 日白银/黄金现货价分别达到7461.3 元/千克和573.3 元/克。出于对白银价格上涨的节奏判断，公司减少了银金属含量较高的铅精粉的销量，同时因为Q1 能够销售的2023 年库存减少，24H1 锌金属/铅金属/银金属销量同比分别-34.73%/-25.90%/-15.35%。下半年金属价格上行叠加产销复苏，公司业绩有望持续优化。

    　　未来三年公司贵金属产能有望持续提升

    　　黄金方面，公司计划2025 年完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，尽快推进矿山的实际投产，菜园子探明资源量金金属资源量17,049 千克，平均品位2.82 克/吨；白银方面，东晟矿业已获取建设用地和建设工程规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25 万吨/年采矿项目建设工程加速推进，东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267 万吨，其中银金属量556.32 吨，平均品位284.90 克/吨；银都矿业外围探矿增储取得了阶段性成果；金山矿业技改预期在24Q3 期末完成等，后续公司贵金属产能有望持续提升。

    　　投资建议

    　　今年下半年降息预期升温持续催化贵金属价格，公司是A 股稀缺的白银标的，菜园子金矿预计2025 年下半年放量，银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目持续推进，公司黄金+白银业务有望持续增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.74/3.71/4.85 亿元（前值为2024-2025 年分别为4.7/5.3 亿元，谨慎考虑铅锌价格波动风险下调），对应PE 分别为25/19/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铅锌价格大幅波动；贵金属价格大幅波动；产能投放不及预期等