业绩暂时承压，主要矿产品销量下滑

    　　近期，公司发布2023 年报以及24 年一季报。2023 年，公司实现营业收入22.54 亿元，同比增长19.92%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降59.41%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比下降60.98%。净利润大幅下滑主要原因系2023 年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023 年9 月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少；锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。

    　　24 年Q1,公司实现营业收入2.63 亿元，同比下降6.27%,环比下降64.90%；实现归母净亏损0.09 亿元，同比下降153.98%，环比下降162.45%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。

    　　主要矿产品销量下滑，拖累营收。2023 年，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为29865.83 吨/56569.81 吨/36.62 吨/148.02 千克， 分别同比变动了-16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023 年9 月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。

    　　矿山重点工程项目建设有序推进

    　　2023 年，公司二级控股子公司东晟矿业积极推进矿山开发建设。2023 年8 月，东晟矿业获得内蒙古发改委关于巴彦乌拉银多金属矿25 万吨/年采矿项目核准的批复；2023 年11 月，东晟矿业获得内蒙古自治区林业和草原局关于巴彦乌 拉银多金属矿25 万吨/年采矿项目使用林地审核同意书、准予征收使用草原的行政许可决定。

    　　增厚资源储量，并购菜园子铜金矿

    　　2023 年，公司以鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币3.00 亿元。本次增资完成后，鸿林矿业注册资本总额为人民币2.52 亿元，公司持有鸿林矿业53%的股权。位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县的四川鸿林矿业菜园子铜金矿之采矿权及相关资产为鸿林矿业的核心资产。菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在良好的找矿潜力，2019 年由探转采获得采矿权，开采矿种为金矿、铜矿，生产规模为39.60 万吨/年，矿区面积为0.68 平方公里。目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。

    　　白银弹性增长空间大，将拉动公司业绩释放

    　　近期，贵金属价格震荡上行。美国劳工部最新数据显示，4 月CPI 同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI 同比降至3.6%，创去年4 月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济增速放缓。总体来看，金银比高位持续修复，叠　　加市场一致预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间大。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入20.62/27.31/33.60 亿元，分别同比变动-8.52%/+32.48%/+23.01%；实现归母净利润3.61/5.79/7.65 亿元， 分别同比增长144.25%/60.06%/32.23%，对应EPS 分别为0.52/0.84/1.11 元。以2024 年6 月3 日收盘价13.27 元为基准，对应2024-2026E 对应PE分别为25.33/15.83/11.97 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。