核心观点

    　　公司2023 年业绩承压，主要受部分矿山技改减产、品位下滑扰动以及锌价下跌影响。公司作为国内白银龙头，满产白银产能200吨以上，资源量近万吨，品位高、成本低，规模优势及成本优势突出。公司积极扩产，东晟、德运等项目建成后将进一步强化公司白银龙头地位。公司强化贵金属战略，并购的菜园子铜金矿已基本具备开工条件，跻身黄金新贵。金银价格有望走高，公司产能扩张，量价齐升带来公司业绩加速成长。

    　　事件

    　　2023 年归母净利润1.48 亿元，同比下降59.41%2024 年4 月26 日晚间盛达资源发布2023 年年报称，2023 年归属于母公司所有者的净利润1.48 亿元，同比减少59.41%；营业收入22.54 亿元，同比增长19.92%；基本每股收益0.21 元，同比减少60.38%。

    　　简评

    　　受部分子公司影响，业绩暂时承压。

    　　公司净利润较2022 年下滑，主要受银都矿业、光大矿业及金山矿业影响。其中，2023 年银都矿业营收5.44 亿元（-10.5%），净利润1.62 亿元（减少1.12 亿元或40.8%）；光大矿业营收9.73亿元（-79.2%），净利润0.22 亿元（减少0.74 亿元或74.2%）；金都矿业营收2.42 亿元（-0.1%），净利润0.50 亿元（减少0.04亿元或8.2%）；金山矿业营收2.74 亿元（-41.8%），净利润0.13亿元（减少0.92 亿元或92.4%）。

    　　2023 年锌精矿价格下跌，公司白银黄金减产。

    　　2023 年公司锌精矿(含银)产/销量24825.3 吨/27374.89 吨，分别同比-8.54%/-0.47%，铅精矿(含银)产/销量13462.37 吨/13751.43 吨，同比-7.97%/-13.88%，银产/销量145.09 吨/145.25 吨，同比-28.53%/33.20% ， 黄金产/ 销量148.02kg/148.02kg ， 同比-40.82%/-40.82%。据百川数据，2023 年锌精矿价格1.52 万元/吨，下跌19.2%。白银和黄金产量下降，主要系金山矿业技改影响，2022/2023 年金山矿业银锭产量分别为80 吨/37 吨，黄金产量分别为250kg/148kg，金山矿业深部存在高品位银金矿体，为适应矿石变化进行采矿和选矿技改，矿石处理量大幅下降，采矿深部基建工程预计2024 年10 月验收。

    　　公司产能扩张稳步推进，白银龙头优势继续巩固。

    　　公司目前控股7 家矿业公司，白银储量近万吨，已建成采选能力近200 万吨/年，其中4 座矿山在产，3 座在建，其中东晟矿业、德运矿业、鸿林矿业在建，未来将贡献较多白银和黄金增量。东晟矿业25 万吨/年规模已经取得采矿许可，正在开展建设前期工作；德运矿业已于2024 年2 月取得采矿许可，证载规模90 万吨/年，项目处于前期建设准备阶段；鸿林矿业证载规模39.6 万吨/年，正在开展矿山建设工作。

    　　外延并购，黄金新贵崭露头角

    　　公司根据战略规划针对贵金属进行外延并购，力争每年完成一项并购。2023 年，公司以现金增资的方式获得鸿林矿业 53%的股权，并将鸿林矿业纳入公司合并报表范围内，菜园子铜金矿累计查明资源量605.6 万吨矿石，黄金金属量17.05 吨，平均品位2.82g/t，铜金属资源量2.90 万吨，平均品位0.48%。矿山产量包括黄金、铜，开采深度3162-2202 米，目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，当地应急管理局已经批复尾矿库开工申请，鸿林矿业已基本具备开工条件。

    　　盈利预测：随着白银价格上涨以及在建矿山的陆续投产，公司有望量价齐升，我们预计2024-2026 年公司营收分别为20.45/27.25/33.83 亿元，归母净利润分别为3.70/5.80/7.38 亿元，对应当前股价PE 分别为24/15/12 倍，给予买入评级。

    　　风险提示：1、公司产量增长依赖于东晟、金山、德运、鸿林的矿山新建或技改，但矿山建设面临来自政策、环保、自然条件、人为因素等多方面的不确定性，因此矿山项目的建投产时间存在推迟可能；2、在产矿山产量受生产时间、矿石品位等多方面影响，若生产时间因自然因素或政策因素而缩短，或矿石品位下滑，则在产矿山产量则受到影响；3、贵金属价格受美联储货币政策、国内外经济形势、工业需求等影响较多，若美联储降息低于预期，则价格存在下可能；4、金山矿业技改对产量影响超预期，技改时间超预期。5、公司近期收到民事调解书，就此前并购贵州鼎盛鑫矿业争议达成调解，被告方将分三期返还定金给盛达资源，但调解履行情况尚存在不确定性。