公司披露23 年前三季度业绩。公司23 年前三季度实现归母净利润1.34 亿元，同比降低39.16%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比降低41.70%。单季度来看，公司23 年Q3 实现归母净利润0.73 亿元，同比降低37.55%，环比增长62.12%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比降低37.22%，环比增长77.54%。

    　　银价大幅上涨。23 年前三季度上海金交所白银现货均价和中国铅、锌现货均价分别为5.45 元/千克、1.56 万元/吨和2.18 万元/吨，分别同比变动+16.39%、+1.84%和-14.65%。单季度来看，23 年Q3 白银、铅、锌现货均价为5.75元/克、1.61 万元/吨和2.10 万元/吨，分别同比变动+33.58%、+6.83%和-14.17%，分别环比变动+3.85%、+5.32%和+0.44%。

    　　期间费用率同比下降。23 年前三季度销售费用率0.07%，同比下降0.01 pct；管理费用率11.23%，同比下降0.84 pct；研发费用率0.90%，同比上升0.10pct；财务费用率3.16%，同比下降1.14 pct。

    　　东晟矿业采矿项目获林地审核同意书。公司通过控股子公司银都矿业间接持有东晟矿业70%的股份。东晟矿业保有资源储量银/铅/锌金属量556.32 吨/1.31 万吨/4.60 万吨；保有伴生银/铅/锌/金/镓/砷/硫量34.06 吨/0.55 万吨/0.23万吨/0.26 吨/32.01 吨/1.14 万吨/12.39 万吨。我们认为，东晟矿业25 万吨/年采矿项目获批，有利于推进东晟矿业矿山快速开发建设。

    　　金山矿业启动技改工程。采矿工程技术改造项目投资金额预计不超过人民币1.2 亿元，项目周期预计不超过12 个月，深部基建工程预计2024 年10 月验收；选矿厂技术改造项目投资金额预计不超过3000 万元，项目周期预计不超过18 个月。我们认为，采矿工程技术改造有利于提升矿山深部矿体开采效率，保障工人安全生产，转化深部探矿成果；选矿厂工程技术改造将缩短选矿流程，提高银、金回收率，降低选矿成本，同时综合回收铅、锌等有价元素，提高矿山经济效益。

    　　盈利预测与估值。公司白银业务毛利占比高，将充分受益于白银价格的上行，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司将迎来量价齐升的投资机会。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.48、0.50 和0.74 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年28-29 倍PE 估值，对应合理价值区间13.34-13.82 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。