拟发行股票收购贵州猪拱塘大型铅锌矿山，并配套融资15 亿元用于项目建设和补流等。据3 月1 日晚间公告，公司拟以13.10 元/股发行股份，以31.9亿元收购贵州鼎盛鑫72.50%股权，并取得猪拱塘铅锌矿58%权益。公司拟向董赢、柏光辉发行股份购买其持有的贵州鼎盛鑫72.50%股权。交易完成后，公司将通过贵州鼎盛鑫间接控制赫章鼎盛鑫80%股权，进而间接享有赫章鼎盛鑫58%的权益。同时拟以11.38 元/股向盛达集团、金都矿业、赵满堂等非公开发行募集不超过15 亿元，用于标的公司在建项目、补充流动资金等。

    如果成功完成并孵化猪拱塘项目，公司铅锌储量和产量有望分别增长207%和365%，一举奠定公司在A 股铅锌上市公司前四强的龙头地位。猪拱塘铅锌矿是目前国内罕见的大型优质多金属矿矿山，曾荣获2018 年度中国地质学会“十大地质找矿成果”，亦是贵州省第一个超大型铅锌矿床。一是资源储量大，禀赋好。据公告，已备案铅锌金属量327 万吨，并购后公司铅锌储量有望增长207%，矿山平均品位8.97%，且矿体集中便于大规模低成本开采。其中，锌金属量246.06 万吨，平均品位6.74%，铅金属量81.38 万吨，平均品位2.23%，除铅锌外，该矿床还富含银、硫、金、铜、镓、锗、镉、硒及硫铁矿等多种金属资源，其中银金属约830 吨，并购成功后，公司铅锌资源增量分别增长166%和210%，合计铅锌资源达到493 万吨，进入A 股上市公司前四强。二是增储潜力大。据公告，采矿证载面积达15 平方公里，目前勘探集中在5 平方公里内，未来探矿增储潜力巨大。三是利润贡献大。

    据公告，预计2022 年一期采选厂投产，产能达到30 万吨/年；2024 年二期采选厂投产，产能达到198 万吨/年。该项目铅锌年产金属量有望达到18 万吨，公司铅锌年产量有望由此提升365%，业绩增长潜力巨大。

    城市矿山投产有望增厚利润，打造综合资源型企业。据2020 年12 月25日公告，公司持有金业环保股权增至58.12%，对其实现控股，稳步推进公司“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略，2021 年金业环保一期20 万吨火法工艺部分有望建成投产，未来二期湿法工艺建成后，有望实现年产1 万吨电解镍。

    原生矿山产能进入释放期，2021-2023 年矿产银、锌、铅产量成长性凸显。

    公司目前拥有内蒙古银都矿业（90 万吨矿石/年）、金山矿业（48 万吨矿石/年）、光大矿业（30 万吨矿石/年）、赤峰金都（30 万吨矿石/年）、东晟矿业（25 万吨矿石/年）和德运矿业（60 万吨矿石/年）6 家矿业子公司。未来随着一是金山二期扩至90 万吨/年，二是东晟矿业预计2021 年建成投产，三是德运矿业有望在2022 年建成投产，公司采选规模有望达到325 万吨，预计公司2021~2023年矿产白银权益产量分别为198、227、248 吨，年均复合增速为12%。

    维持“增持-A”投资评级。我们假设2020~2022 年银价分别为4.50、5.38、5.92 元/克，预计公司2020~2022 年归母净利润分别为3.41、6.30 和8.86 亿元，对应PE 分别为31x、17x、12x，业绩增长主要来自于公司原生矿山和城市矿山产能不断释放，白银、铅锌等金属产量稳步提升。考虑到公司白银业务成长性较强且业绩弹性较大，再加上如果本次拟收购猪拱塘铅锌矿成功将极大增强公司业绩成长性，理应享有一定的估值溢价。

    风险提示：1）产品价格大幅下行；2）公司产能释放不及预期。