【事件】：公司披露2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收10.54 亿元，同比降46.14%，其中单Q3 实现营收5.62 亿元，环比提升60.13%，同比下降29.73%；实现归母净利1.76 亿元，同比下降48.23%，其中单Q3 公司实现归母净利1.57 亿，环比提升153.23%，同比增长22.71%；前三季度公司基本每股收益0.26 元，同比下降46.94%。

    　　二季度后产销进一步恢复，叠加银价上涨，三季度业绩明显改善。上半年疫情控制后公司快速组织复工复产，五月份以后除金山矿业外，其他子公司采选及销售已全面恢复，进入三季度公司产销已基本恢复，Q3 公司营收环比增长60.

    　　13%，增幅超过银价涨幅，Q3 上海黄金交易所白银期货连续合约均价5490元/千克，环比上涨1522.83 元/千克，同比上涨1375.51 元/千克，涨幅分别38.38%、33.43%，银价快速上涨明显提升公司盈利能力，Q3 公司毛利率和净利率分别50.58%、37.58%，环比分别提升26.73、18.59pcts。

    　　原生矿产资源优势突出，外延并购不断发力，白银龙头地位日益巩固。公司下属6 家矿业子公司中在产矿山4 家，待产矿山2 家，白银资源储量近万吨，年采选能力近200 万吨，主力矿山品位优势突出，毛利率维持在80%左右，盈利能力位居国内上市公司的矿山前列，2019 年公司白银收入在矿山收入中占比52%，随着金山和东晟项目改扩建及投产，白银收入占比将继续提升；此外按照董事会制定每年完成一个矿山项目并购的目标，公司组织专业人员深入研究、考察国内项目20 余项，外延并购有序落地，保障公司资源储量持续增长。

    　　在建项目陆续投产，城市矿山项目放量在即，未来业绩持续成长。公司目前待产2 座矿山中巴彦乌拉银矿已取得25 万吨/年采矿许可证，巴彦包勒格区铅锌矿正办理探转采相关手续；城市矿山项目金业环保已取得一期6 万吨/年危废经营许可证，待危废收储到位后，产线亦将快速投产，远期将建成20 万吨/年含镍危废处置产能，年产1 万吨电解镍等电池金属，支撑公司未来成长。

    　　盈利预测及投资建议：基于白银及铅锌价格回升，以及公司金山、东晟和金业等子公司的陆续投产，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别5.07 亿、7.51 亿、8.87 亿，截止目前公司最新101.56 亿市值，对应2020-2022 年PE分别为19/13/11X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。