上半年净利润减少约90%，二季度净利润减少约46%公司上半年实现营收4.92 亿元，同比减少57.50%；归母净利润1923.5万元，同比减少90.94%；扣非归母净利润-3532.8 万元，同比是扭盈为亏。Q2 单季度实现营收3.51 亿元，同比减少40.70%；归母净利润6249.29 万元，同比减少45.64%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润596.89 万元，同比减少81.08%，环比扭亏为盈。

    上半年受到疫情影响产销量明显下滑，下半年有望迎来爆发公司上半年受到新冠肺炎疫情影响，矿山人员返工受限，开工时间较计划推迟1-2 个月，大概到4 月底所有的选厂才陆续复工，到5 月份销售才全面铺开，导致上半年产销量明显下滑，营收规模和利润同比都大幅度减少。其中，金山矿业由于本身生产周期原因，每年产品也集中在下半年销售，今年叠加疫情影响，上半年未实现销售，但采选作业已在4 月底全面恢复。预计公司下半年产销量会全面恢复至疫情影响之前，甚至超过去年同期的水平，在银价已经走出一轮历史级别的牛市，铅锌价格也完全恢复至疫情影响之前的水平，公司业绩有望迎来爆发。

    白银业务备受市场关注，新项目投产后产量有进一步提升空间公司主力矿山有6 座，在产的有4 座。公司白银资源储量丰富，主力矿山合计资源储量在9000 吨左右。未来随着金山矿业改扩建项目投产以及东晟矿业和德运矿业这两个新项目的建设投产，公司白银产量有进一步提升的空间。公司2019 年白银产量约215 吨，营收占比约50%。

    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品产销量不达预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    预计公司2020-2022 年营业收入为19.54/25.36/28.21 亿元，同比增速-32.63/29.79/11.23%，归母净利润分别为5.32/7.88/9.01 亿元，同比增速18.65/48.12/14.43%；摊薄EPS 为0.77/1.14/1.31 元，当前股价对应PE 为23/16/14X。考虑到公司是A 股为数不多的比较纯正的白银标的，白银价格仍处于上行周期，首次覆盖，给予“买入”评级。