【事件】：公司披露2020 年中报， 2020 年上半年公司实现营收4.92 亿元，同比降57.50%，其中单Q2 实现营收3.51 亿元，同比降40.70%；实现归母净利1923.51 万元，同比降90.94%，相比Q1，Q2 扭亏并实现归母净利6249.29 万元，同比降45.64%；上半年基本每股收益0.0279 元，同比降90.94%。

    　　疫情冲击上半年产销，下半年业绩将明显恢复。上半年受疫情影响，矿山人员返工受限，对公司产销影响明显，上半年铅精粉、锌精粉营收同比分别降48.

    　　66%、52.45%；疫情控制后公司快速组织复工复产，三月末采矿作业恢复，四月末选矿作业全面复工，五月份以后除金山矿业外，其他子公司销售已全面恢复；金山矿业年矿石开采能力48 万吨，据测算2019 年其矿石含银量占比28%，下半年销售恢复正常后，公司白银产销将明显提升。报告期内，公司毛利率17.87%，同比降8.5pcts，随着三季度银铅锌价格回升，盈利能力亦将恢复。

    　　原生矿产资源优势突出，外延并购不断发力，龙头地位日益巩固。公司下属6家矿业子公司中在产矿山4 家，待产矿山2 家，白银资源储量近万吨，年采选能力近200 万吨，主力矿山品位优势突出，毛利率维持在80%左右，盈利能力位居国内上市公司的矿山前列，2019 年公司白银收入在矿山收入中占比52%，随着金山和东晟项目改扩建及投产，白银收入占比将继续提升；此外按照董事会制定每年完成一个矿山项目并购的目标，公司组织专业人员深入研究、考察国内项目20 余项，外延并购有序落地，保障公司资源储量持续增长。

    　　在建项目陆续投产，城市矿山项目放量在即，保障未来业绩持续成长。公司目前待产2 座矿山中东晟矿业巴彦乌拉银矿已取得25 万吨/年采矿许可证，德运矿业巴彦包勒格区铅锌矿正办理探转采相关手续；城市矿山项目金业环保已取得一期6 万吨/年危废经营许可证，待危废收储到位后，产线亦将快速投产，远期将建成20 万吨/年含镍危废处置产能，年产1 万吨电解镍等电池金属，支撑公司未来成长。

    　　盈利预测及投资建议：基于白银及铅锌价格回升，以及公司金山、东晟和金业等子公司的陆续投产，我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别至5.07 亿、7.51 亿、8.87 亿（前值分别5.16、7.48、8.30 亿元），截止目前公司最新124.8亿市值，对应2020-2022 年PE 分别为25/17/14X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：白银价格波动、矿山开采项目不达预期、疫情反复等风险。