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    公司实现营业收入290,068.67 万元，同比增长20.77%；营业利润70,539.76 万元，同比增长13.39%；归属于上市公司股东的净利润44,843.63 万元，同比增长8.91%。

    点评：

    1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长：2019 年公司实现营收同比较大幅度增长近5 亿元（+20.77），其中4.32 亿同比增量（+38.18%）来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高，但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升，实现销售额7.37 亿元，同比大幅增长80.04%，有效对冲了其他品种的收入下滑。

    2、利润增量主要来自于三个方面：一是由于银价在2019 年的显著回升，公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03 亿元，这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500 万；三是费用端因2018 年金山矿业注入新增并购贷款，导致2018 年财务费用较高，2019 年同比减少近4 千万。

    3、未来有望带来业绩增量的项目：2019 年12 月，子公司东晟矿业取得生产规模为25 万吨/年的《采矿许可证》，有望在2021 年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5 万吨一水硫酸锰完成基建，预计2020 年年内即可投入生产。此外2019 年12 月底公司投资金业环保，开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动，后期金业环保20 万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。

    4、银价大跌带来配置机遇：美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松，尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位，但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费，受全球衰退预期影响较大，导致银价当前调整至2009 年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22 年归母净利润5.34/6.53/7.83 亿元，EPS 为0.77/0.95/1.13元，当前位置对公司维持买入评级，6 个月目标价15.4 元。

    5、风险提示：银价价波动风险、产能投放进度不及预期。