事件：公司发布2019 年年报，全年实现归母净利润4.48 亿元，同比增8.9%，实现归母扣非净利润3.76 亿元，同比增23.3%，其中2019年Q4 实现归母净利润1.08 亿元，实现归母扣非净利润1.23 亿元。

    　　公司矿山生产经营情况。目前公司矿业子公司增至6 家，在产矿山4 家，包括银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿、金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿以及光大矿业、赤峰金都拥有的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿，其中金山矿业年产3.5 万吨一水硫酸锰项目已经完成了基础设施建设，主要设备已经到货，预计在2020 年上半年调试并投入生产。尚未投产的矿山2 家，其中东晟矿业拥有的克什克腾旗巴彦乌拉矿区银多金属矿，已于2019 年12 月取得生产规模为25 万吨/年的《采矿许可证》，其他投产前的相关工作正在积极开展，该矿区将作为银都矿业的分采区，进一步提升银都矿业的供矿能力；德运矿业拥有的阿鲁科尔沁旗巴彦包勒格区铅锌多金属矿正在办理探转采的相关手续。

    　　收购德运矿业，公司白银资源储量接近万吨。公司于7 月完成收购德运矿业44%股权，后经磋商再次收购了10%的股权，9 月公司完成对德运矿业54%股权的收购，实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高，目前正在开展探转采相关工作。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，优势进一步凸显，白银行业龙头地位进一步巩固，为公司持续、稳定发展奠定了良好基础。

    　　白银价格有望修复。近期资本市场巨震，油价跌破30 美元/桶，各国股市暴跌引发流动性危机，在通缩预期以及流动性缺失的背景下，具有避险作用的黄金白银同样遭到市场抛售，同时各国疫情的爆发也给白银的工业需求蒙上了阴影。展望未来，目前全球主要经济体都已全面投入到抗击疫情的战役中去，各国纷纷降息托底经济增加市场流动性。如疫情能得到有效控制，我们看好金银比修复以及被经济托底政策激活的白银工业属性。

    　　盈利预测及评级。维持公司“增持”评级，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.76 元、0.94 元和0.99 元，对应当前股价的PE分别为14.8 倍、11.9 倍和11.3 倍。

    　　风险提示:公司产品价格下跌、矿山投产进度不及预期。