公司2019 年产销符合预期，光大金都铅锌持续放量，金山贵金属产销符合预期。未来公司进一步开拓新能源金属回收再生业务，业务出现新增长极。

    　　三季报符合预期， 维持增持评级。公司2019年归母净利4.48亿元，同比+8.91%，符合预期。考虑未来德运东晟转采业务，上调公司2020-2021 年EPS 预测0.76/0.80 元（前值0.70/0.80 元），新增2022 年EPS预测0.85 元。考虑全球疫情影响，一二季度金属价格或回调，给予公司2020 年预测PE 估值20X，下调目标价至15.2 元（前值17.5 元），当前空间30%，维持增持评级。

    　　矿产业务逐一兑现,产销符合预期。2019 年公司营收29.01 亿元，同比+20.77%；归母净利4.48 亿元，同比+8.91%；扣非归母净利3.76 亿元，同比+23.33%。公司赤峰、光大选厂投产顺利，铅锌产量分别为19289/29983 吨，同比增长27.54%/16.02%，金山并表后公司2019 年金/银产量分别为0.23/214 吨，同比增长44.3%/24.92%。矿权方面，公司2019 年总计收购德运矿业54%股权，白银储量增长约1350 吨，预计21年投产，产能规划约90 万吨；东晟矿业已于2019 年12 月取得生产规模为25 万吨/年的《采矿许可证》，未来将作为银都矿业的分采区进行开发。费用方面，受到公司并购金山矿业新增贷款影响，公司全年财务费用为4845 万元，同比增长465.91%。预知未来将依靠矿山开采获得的现金流偿还，完成提质降费。

    　　收购金业环保，进军新能源金属回收利用。公司2019 年10 月更名为盛达资源，同年12 月投资金业环保，进军固废回收领域。该项目主业为处置含镍废料，将具备年处置20 万吨/年含镍危废及17 万吨/年岩棉生产的能力。固废回收商业模式良好，公司在收取危废时将获得一定处置费收入，并将给公司远期带来1 万吨金属镍的产能。目前新能源车三元高镍趋势明显，公司未来或将受益新能源大潮。

    　　催化剂：金山、东晟进度提前，白银超预期上涨，金业环保项目落成

    　　风险提示：公司项目进度不及预期