2019 年前三季度营收同比增长1.46%，归母净利润增长5.14%，保持稳步增长。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收19.57 亿元，同比增长1.46%，归母净利润3.40 亿元，同比增长5.14%；2019Q3 实现营收8.00 亿元，同比降低23.45%，归母净利润1.28 亿元，同比降低0.72%，扣非净利润1.29 亿元，同比增长17.06%，单季度营收下降主要归因于金属贸易收入下降，据SMM，三季度铅锌银价格同比增长分别为-12%、-12%和23%，铅锌价格下行削弱公司第三季度整体盈利能力。

    正式更名“盛达资源”，打造综合资源型企业。据公告，公司2019 年以来，确立了“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略，致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。未来发展方向一是继续在资源端进行扩张，利用公司现有优势加大矿产资源获取力度，着重关注贵金属以及下游产业发展迅速的有色金属品种（如镍、钴、锰、锂等电池材料相关资源）；二是切入金属资源回收领域，借助公司在采选领域的经验，从勘探、采选，延伸至金属资源（重点关注镍、钴、锂）的回收再利用，打造完整产业链，强化公司资源以及技术壁垒，由单纯的矿山采选业务升级为集矿山开发、固废、危废处理、资源回收利用等环保、循环经济业务为一体的综合资源型企业。据公告，公司已经建立相关危废资源利用和动力电池回收项目库，目前正在筛选项目，有望年内迈出公司“城市矿山资源”战略并购第一步。

    并购德运白银矿山，进一步巩固白银龙头地位。据公告，公司收购德运矿业54%的股权，实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权，目前正在开展探转采相关工作，该矿银资源储量丰富且品位高，据公告，银矿体含银金属资源储量946 吨，平均品位189 克/吨，伴生银397 吨，品位35 克/吨。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，优势进一步凸显，白银行业龙头地位进一步巩固。

    矿山产能进入释放周期，业绩有望迎来较高增长。公司目前拥有内蒙古银都矿业（90 万吨矿石/年）、金山矿业（48 万吨矿石/年）、光大矿业（30 万吨矿石/年）、赤峰金都（30 万吨矿石/年）、东晟矿业（30 万吨矿石/年）和德运矿业6 家矿业子公司，年采选能力近200 万吨，未来矿山逐步投达产，业绩有望迎来较高增长。据公告，一是金山矿业二期有望2020 年年中投产，金山矿业48 万吨采选扩能至90 万吨规模项目的环评批复目前已取得。年产3.5 万吨一水硫酸锰项目计划年底前完成主体建设以及设备安装，初步达到单机调试状态。二是2017 年收购东晟矿业70%股权，预计在2020 年底投产，目前正在办理探转采手续，其作为银都矿业的分采区，将加大供矿规模，提升银都矿业盈利能力。项目全部达产后公司采选规模合计有望达到270 万吨，据我们测算，预计公司2019-2021 年矿产白银权益产量分别为155 吨、177 吨和203 吨。

    投资建议：维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价18.65 元。我们假设2019~2021年银价分别为4.16、4.78 和5.50 元/克，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.65、0.93 和1.33，业绩增长主要来自于公司矿山产能不断释放，白银及铅锌产量稳步提升，考虑到白银业绩具有较大弹性，给予公司2020 年动态市盈率20x，6 个月目标价18.65 元。

    风险提示：1）白银价格下行；2）公司自产白银增长不及预期；3）矿山产能释放不及预期