一、事件概述

    公司2019 年前三季度实现营收19。57 亿元，同比增长1.46%，归母净利润3.40亿元，同比增长5.14%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长10.73%。

    二、分析与判断

    Q3 单季：贸易业务收缩致Q3 收入下滑，扣非归母净利润符合预期Q3 单季度营收8 亿元（-23.45%），归母净利润1.28 亿元（-0.72%），扣非归母净利润1.28 亿元（+17.6%）。业绩变动的主要原因为贸易业务的收缩，Q3 贸易业务收入约4.38 亿元，同比下降38.97%；矿采选业务收入约 3.61 亿元，同比增长10.85%。

    贸易业务收缩同时带来毛利率较上半年小幅抬升3.45 个百分点至29.82%；同时，2018Q3 确认投资收益2843 万元，导致归母净利润增幅较小。

    费率：财务费用率上升带来费用抬升

    三费费率6.55%，同比抬升3.3 个百分点。其中，销售费率0.08%，小幅下降；财务费用率1.87%，同比上升2 个百分点，主要是2018 年底并入金山矿业，并购贷款增加所致；管理费用率4.6%，同比上升1.26 个百分点。

    资源：进一步控股德运矿业，资源储量进一步提升公司2019 年7 月以1.09 亿元收购德运矿业44%股权；9 月2 日，公司以自有资金人民币2,500 万元受让天山矿业公开挂牌转让的德运矿业10%的股权，最终实现对德运矿业绝对控股（54%）。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高，银矿体的银平均品位189.0 g/t，共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位2.10 g/t；锌矿体平均品位2.75g/t，伴生银平均品位35.0g/t、铅平均品位 0.37g/t；白银储量增加约1353 吨。目前正在开展探转采相关工作。

    三、投资建议

    考虑公司原有银都矿业、金都矿业、光大矿业经营整体稳健，金山矿业产量逐步释放（主要生产时间在下半年）将为公司业绩带来保障。同时，考虑贸易业务增速放缓，我们调整2019-2021 年EPS 分别为0.63/0.71/0.82 元,对应当前股价的PE 分别为22/19/17X。公司估值处于近5 年来估值25%分位数以内，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期