本报告导读：

    收购德运股权进展顺利，未来产量仍将持续扩张，白银成长龙头继续推荐。

    投资要点：

    三季报符合预期，维持增持评级。公司前三季度归母净利3.4亿元，同比+5.14%，符合预期。公司于9 月完成对德运矿山10%股权收购，维持公司2019-2021EPS 预测0.63/0.70/0.80 元，维持目标价17.5 元，对应2020 年预测PE 估值25X，当前空间31.2%，维持增持评级。

    增持德运矿业10%股权，控股比例达54%。2019 前三季度营收19.57 亿元，同比+1.46%；归母净利3.4 亿元，同比+5.14%；扣非归母净利2.53亿元，同比+10.73%。销售收入同比增幅较窄，系公司专注采选业务所致，采选业务同比上年增长10.85%，同时收缩贸易业务，收入同比减少38.97%。2019 年9 月，公司完成对德运矿业10%的股权收购。目前持股德运矿业54%，正在进行探转采工作。德运矿山含银金属量945.97 吨，平均品位189 克/吨；伴生银397 吨，品位35 克/吨。受益于公司旗下光大/金都/金山扩产顺利，公司业绩将稳步增长。费用方面，受到公司并购金山矿业新增贷款影响，三季度财务费用达3670 万元，同比增129.08%。

    不断开拓进取，期待贵金属主升浪。金山矿业采选扩能至90 万吨预计2020 年6 月底前完成；东晟矿业/德运矿业正在进行探转采手续，其中东晟矿业作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，增厚公司盈利。同时公司将依托矿业进一步开展城市矿山业务，进一步拓展公司资源获取能力。目前金银比仍在85 低位，未来若美国经济超预期下滑。黄金有望继续上涨，金银比进一步修复下白银价格有望创出新高，公司业绩将迎来量价齐升。

    催化剂：金山、东晟进度提前，白银超预期上涨

    风险提示：公司项目进度不及预期