事件：

    公司公布2019 年半年报，营业收入11.57 亿元，追溯调整后同比增长31%；归母净利润2.12 亿元，追溯调整后同比增长9%，合0.3076 元EPS。

    评论：

    1、产能逐步释放，带动盈利能力扩张。上半年营业收入大幅增加31%主要是金属贸易营业收入增加所致。金属商品贸易营业收入同比增270%。利润则主要由矿采选业贡献。赤峰金都十地银铅锌矿30 万吨/年选厂去年10 月投产。

    2、拟更名为“盛达资源”，着力发展原生矿产资源+城市矿山资源双轮驱动：上市以来，连续由集团公司注入成熟矿山，登顶国内白银矿产龙头。公司将继续发力，进一步扩大资源储量。同时，公司计划进入金属资源回收行业，即从金属资源勘探、采选，延伸至金属资源（重点关注镍、钴、锂）的回收再利用。推进“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略，原生再生双轮驱动，保障公司资源持续扩张能力。

    3、再入一子，保障持续扩张能力：今年7 月，公司完成对德运矿业44%股权的收购，并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权，最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高，目前正在开展探转采相关工作。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，进一步巩固白银龙头的低位。

    当前公司具备银都矿业90 万吨+光大矿业30 万吨+赤峰金都30 万吨+金山48 万吨的年采选能力。金山明年6 月将扩张到90 万吨/年采选能力。东晟矿业15 万吨采选项目预计2021 年投产。如果所有在建项目全部达产，铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2018 年分别增加69%、81%、94%、85%。

    4、推荐逻辑：现有项目保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。当前银都90 万吨采选能力运行50 万吨/年，在不考虑银都增产的情况下，假设2019-2021 年金属价格持平于2019 年1 月1 日至报告期的均价，预计2019-2021 年实现归母净利润分别4.33/4.43/5.43 亿元，对应EPS 分别0.63/0.64/0.79 元，对应市盈率23/22/18倍。依然处于贵金属行业的底部，加之考虑规模扩张和白银价格处于上升期，具有估值修复和业绩增长带来的双重投资机会，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：矿业权无法如期办理，矿山开采风险，并购失败风险，铅锌银价格不及预期等。