本报告导读：

    　　公司半年度业绩符合预期，未来东晟/金山将进一步扩产，白银大周期下公司将迎来量价齐升。

    　　投资要点：

    　　半年报符合预期， 维持增持评级。公司半年度归母净利2.12亿元，同比+9.03%，符合预期。考虑到公司未来仍有两处矿山将投产，白银产量将进一步扩大，上调公司2019-2020EPS 预测至0.63/0.70 元（前值0.59/0.59 元），新增2021EPS 预测0.80 元，上调目标价至17.5 元（前值13.57 元），对应2020 年预测PE 估值25X，当前空间21.4%，维持增持评级。

    　　收购德运矿业，采选能力再度增长。2019H1 营收11.57 亿元，同比+30.88%；归母净利2.12 亿元，同比+9.03%；扣非归母净利1.25 亿元，同比+1.99%。2019 年7 月，公司完成对德运矿业44%的股权收购。新增银金属量945.97 吨，平均品位189 克/吨，公司白银储量将超过9000吨。目前公司旗下银都/金都/光大/金山生产顺利，金都矿业选矿厂逐渐达产，产能大幅提升。但由于上半年铅锌价格下跌，公司铅精矿、锌精矿毛利率分别下滑4.1/8.13 pct，影响公司整体毛利率。费用方面，公司上半年财务费用同比增长784.87%至2578.2 万元，主要由于2018 年并购金山矿业新增贷款所致。

    　　金银比仍处低位，公司将迎来量价齐升。金山矿业48 万吨采选扩能至90 万吨规模项目的环评批复目前已取得，其他手续正在按计划推进，预计2020 年6 月底前完成扩产工作。其中，3.5 万吨一水硫酸锰项目预计年底前完成建设。同时，东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556 吨，目前正在办理相关生产手续，其作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力，增厚公司盈利。目前金银比仍在88 低位，黄金大周期中银价或将通过金银比修复获得更强的向上弹性，公司业绩将迎来量价齐升。

    　　催化剂：金山、东晟进度提前，白银超预期上涨风险提示：公司项目进度不及预期

    风险提示：公司项目进度不及预期